写在前面
如果我们把2018年资管新规的出台看作是资产管理行业净值化转型的起点，那么，2022年我们认为才是打破刚兑真正意义上的元年。
2022年11月，经历了2年债券牛市之后，在疫情管控放松预期的影响下，中国债券市场出现了一次急跌，导致银行理财出现大面积亏损。
“虽然我们现在不承诺保本保收益，但是，过去2年，我行发行的所有银行理财产品都达到了业绩比较基准！”这句银行客户经理百试不爽的“金句”自此打破。伴随而来的，是普通老百姓的无风险诉求再次下降；大家终于知道了，原来银行理财现在也不保本了，那我就只能选择活期和定期了。其中，一部分老百姓也终于开始醒悟，银行存款是跑不赢通货膨胀的，所以，他们把目光转向了偏债混合策略产品。
那么，如何评价这种策略呢？我们认为肯定不是看排名，不是谁收益高就买谁；首要考量的是获得感！是否可以稳定的赚钱！既然是银行理财的客户转化过来，承受有限的波动（我们用最大回撤来刻画），获得比理财高的收益（年化4%以上），这个是最重要的。
那么，今年，我们就一起来看看专注于偏债混合策略的基金经理，华夏基金的宋洋。
基本信息
基金经理：宋洋
学习经历：中国科学院博士
投资经理年限：6.32年（截至2023/3/15）
在任管理基金数：6只
在管基金总规模：101.51亿元
目前职位：华夏基金数量投资部总监
个人履历：
2010.7-2016.3 嘉实基金 研究员、投资经理
2016.3-2016.11 华夏基金 数量投资部 研究员
2016.11至今 华夏基金 数量投资部 基金经理
管理产品
数据来源：wind，统计截至日期：2023.03.14
宋洋目前管理了6只产品，除了1只沪深300指数增强基金外，还管理了1只二级债基和4只偏债混合基金。所以，偏债混合是特色。而且，这4只产品全部都管理4年以上，说专注也好、说成熟也罢，在这个品类中，绝对算是资深了。这4只偏债混合型产品，都经历了2018的熊市，也经历了2019-2022的一轮牛熊，年化收益5%-6%，我们觉得，符合这个品类（偏债混合）的定义。
单年度业绩
&
策略是否一致
我们先比较一下4只产品的走势，取2018年4月10日至今的共同管理的时间，对比如下：
我们看到，这4只产品全部跑赢了万得偏债混合型基金指数，而且走势是趋同的；最强的华夏睿磐泰利A跑赢指数10个百分点，优秀。
数据来源：wind数据库，统计日期：2017.8.29-2023.3.14（仅显示完整年度业绩）
从数据验证的角度，几只产品的策略是完全复制的，单年度的差异也不大，这是一类我们比较放心的基金经理，策略一致性较高、风格不漂移。
绩效评价
从基金绩效评价的角度，宋洋任职期间，4只产品年化收益在5%-6.9%之间，最大回撤在-3%到-4.5%之间，夏普比率都在1以上，最高的达到1.72。整体来说，收益能够满足大部分绝对收益目标客户的预期，回撤可控，性价比较高，是一个比较稳健的，优秀的投资能力。
客户体验
我们强调，偏债混合不看排名，看体验。那么这个体验如何定义？我们喜欢用不同持有期的盈利概率来衡量。华夏睿磐泰利A为例，做一个分析：
首先，客户持有该基金的时间越长，赚钱概率越大。
其次，
如果持有1年（任何一天买入，1年后赎回，不考虑交易费用），93.45%的客户都是赚钱的；持有2年，100%赚钱。
我们再看一下具体的数据，无论持有多长时间，平均收益率都是正。如果把平均收益简单年化（1个月收益✖12、3个月收益✖4、6个月收益✖2......），年化收益确实不错。
我们看的再细一点，如果把持有1年期的收益率和沪深300指数同期涨跌幅做一个对比，我们发现，有些时间段的超额收益是很明显的，目测是因为权益投资做的比较好，具体我们后面再分析。
资产配置
写到这里，我们把投资结果写得差不多了。下面，我们看原因，看操作的手法和策略。
70%以上投资于债券资产，除此之外，投资股票资产的比例在20%以内；而且择时痕迹明显，符合绝对收益率策略。
券种配置
从上图中我们可以看到，投资手法是比较灵活多变的。2020年Q2之前，信用债投资为主（包括企业债+中期票据），2020年Q3至今，利率债（金融债+国债）投资占比更大。2021Q2-Q4阶段性买入了可转债；除此之外，短期融资券和资产支持证券也有涉猎，管理确实比较精细。
重仓债券
通过重仓债券可以看出，整体的信用评级较高，AAA评级债券为主。近1年没有重仓城投债，但是投资了部分永续债。看了一下，中国银行的永续债资质还是比较不错的，收益相对较高，放心。
股票行业配置
从行业分布来看：
1、行业分布非常分散，31个申万一级行业全部覆盖
2、阶段性对行业还是有所选择，比如2019-2020年的银行、非银金融、食品饮料；
3、整体来说，均衡配置的基础上，阶段性选择方向进攻。
重仓持股
我们统计了近2年的重仓持股，几个特点：
1、大盘为主，基本都选择各行业中的龙头企业进行投资
2、估值合理，大部分个股市盈率在50倍以下，部分股票在10倍PE以下，有保守，不冒进。
3、个股分散，前10大重仓持股占比没有超过1%的，集中度不超过10%，还是非常分散的。这种策略，就更加显出择时动作的重要性。
投资策略
我们知道，单凭公开信息是难以GET到投资策略的全部的，所以，我们又特别了解了一下宋洋女士的投资方法论，归纳起来是这样：
一、投资理念和目标
1、以绝对收益为目标
不追求市场排名，权益投资的部分也是绝对收益的策略，不论什么行情，追求正收益。
2、控制回撤的性价比
控回撤是偏债产品的核心要素，追求更高的投资收益回撤比（性价比）
3、重视净值曲线过程管理
追求沿着稳定斜率向上的净值曲线走势
力争提升持有人的持有体验
这几个逻辑和我们分析的结论是一致的。
二、战略资产配置
关于资产定位：权益类资产——长期高收益，短期高波动；固收类资产——短期低波动，长期偏低收益。
基于宏观（Macro-economy）、估值（Value）、政策（Policy）的 MVP分析模型决定大类资产的配置比例
三、战术资产配置
1、仓位的管理本质是风险管理
：认知风险产生的来源，才有可能进行风险管理。
2、动态风险预算理念
：借鉴CPPI操作思路，参照安全垫和回撤容忍度，计算每日组合的安全权益仓位；相对于CPPI策略，更加主动：但这是一种基于“避险”的仓位管理操作，而不是基于“择时”博取更高收益的仓位管理操作。
3、短期仓位调整的区间适度
：回撤管理是偏债产品组合在仓位管理时重要的考虑因素。
4、每次决策的仓位调整的幅度可控
：每次小幅的仓位调整节奏，力争勾画出更好的净值曲线走势。
四、股票投资策略
宋洋女士的股票投资策略严谨而多元，既有一套选股的框架和逻辑，又有股指期货对冲（反脆弱）的策略；投资方法介于基本面投资与量化投资之间；比纯量化投资更主动，但是又比传统基本面投资更系统化；定性与定量的结合。投资策略的核心是提取正确的基本面逻辑、把握市场的投资者行为节奏，从交易行为中寻找定价偏差，构建多种核心驱动力收益来源的投资策略。
这个部分大家可能觉得有点生涩，我们翻译一下，投资的方法和手段是比较多的，包括选股、择时和对冲，但是，一切的手段都是为了完成两件事情：（1）绝对收益导向——要为客户赚钱；（2）提高客户体验——精细化管理净值曲线，提高投资的性价比。
写在最后
好了各位，关于宋洋和她的偏债混合策略产品我们就介绍到这里，不知道您的感觉如何？正念觉得，
这是我们目前看到的最严谨、投资架构最精密、管理细致程度最高的一位基金经理。
如果您不这样觉得，那是因为您没有见过那些简单粗暴的，权益部分就配一个指数增强策略，然后通过择时来操控的手法。当然，并不是说“简单粗暴”就不行；但是，当您有了更用心、更专业的财富管家之后，还会考虑“简单粗暴”吗？
欢迎留言告诉我们答案。