基金圈是个大江湖，有很多传奇之事传奇之人，
杨东与兴全就是其中之一。
杨东麾下曾聚集过多位冠军基金经理，
他们在公募界问鼎群雄，在私募界开门立派
，谱写了A股历史上的一段佳话。
一、兴全的前世今生
提到兴全，要从大哥杨东说起，杨东的投资生涯开始于兴业证券的股票自营部。1992年到2001年，在杨东执掌的十年间，兴证自营部持续盈利，无一年亏损。
杨东被誉为常胜将军，声名在外。兴业有杨东，东方陈光明，细看券商系历史，二人恰恰是两个时代的代表性人物
。
2002年，随着A股市场的发展，基金管理行业朝阳初升，可能无限，引无数豪杰心驰神往。
杨东肩负起了兴业证券进军公募江湖的重任，开始筹建兴业基金
(后改名为兴全基金)。
杨东找了两位得力助手，一位是他
复旦大学的师弟杜昌勇
，一位是他投资生涯相知多年的
好友王晓明
。
杜昌勇负责宏观研究，王晓明负责二级投研，杨东负责统揽全局，三人组成了铁三角般的投研组合
。也许三人当时也未想到，这一合作就是十年，十年起伏波荡，十年惊喜交并。
2004年，在杜昌勇、王晓明、杨东三人合力之下，发行了
国内首支可转债基金
，此后坐稳此细分市场头把交椅。如今提到买可转债基金，首先想到的仍是兴全。
2003年末，王晓明收了一位徒弟，也就是刚从
上海交大数学系毕业的董承非
。
2009年，在杨东的邀请下，
一位泰斗级人物加入兴全，他就是傅鹏博
。傅鹏博此前在东方证券任资产管理部负责人，
是陈光明入行的引路人，是投资界众人景仰的前辈
。兴全四侠迎来强援，一个新的时代来临了。
东邪王晓明，西狂陈扬帆，南帝杨云，北侠董承非，老顽童傅鹏博，还有那位中神通杨东。
杨东统揽全局，杜昌勇洞悉债市。王晓明厚积薄发，董承非锐意灵动，傅鹏博百招浑成
。几人各展所长，独当一面。
杨东奇在十年不败，杜昌勇奇在股债双精，王晓明奇在牛熊通吃，董承非奇在青出于蓝，傅鹏博奇在经多见广。
除此之外，众人还有一奇，这也是兴全最大之奇，不求功利浮名，只求无愧于心。
当时，兴全基金在公募江湖可谓一支奇秀，门派规模虽中规中矩，但技艺之深罕有匹敌。
王晓明操作风格以精选行业、精选个股为主，持股稳定，换手率低。
董承非师承王晓明，同样以行业和个股精选致胜，但其风格更为灵活，换手率较王晓明为高
。董承非很注重甄选行业，确定主赛道后再根据行业竞争格局变化调整持仓个股。行业精选贡献了最多的超额收益。
傅鹏博经验最为丰富，打法灵活多样。
其持仓进攻性强，重仓股基本保持在十只以内。与王晓明类似，傅鹏博同样注重个股成长性与估值，其持股以中市值白马成长股居多，靠精选行业个股获取超额收益。但傅鹏博会
基于宏观周期和行业轮动灵活调仓，增厚收益。
当年江湖有言“
买基不知有兴全，便称英雄也枉然
”。兴全也许并非家喻户晓，但稍有经验的股票基金投资人，都会把兴全基金作为重要的投资选项。
兴全基金凭借着硬功夫硬实力，闯出了名声，闯出了口碑，在公募江湖闯出了一片天地。
“基金规模是管出来的，而不是卖出来的。”杨东始终坚持这个朴素理念。
牛市泡沫敢谈风险，名气盛时不扩规模，危难之际不忘初心，造就了当时的兴全。
聚散终有时，离别不由人，时光不可能永远停留在某一刻。几个人的梦想可能在一点交汇，也会在一点发散。
2014年，王晓明
拜别了共历风雨十余载的同门兄弟，下山去追寻自己的私募梦想，开创了
兴聚投资。
2015年，杜昌勇
也洒泪挥别，开创
睿郡资产
，自立门户，专研债市。
2017年，杨东
离开坚守十五载的兴全基金，设立了
宁泉资产
。
2018年，傅鹏博
下山，和
陈光明
师徒重聚，共同建立了
睿远资产
。
而今，当年的“兴全五绝”，只有
董承非还在兴全基金；谢治宇成为兴全基金中兴一代的基金经理
；同时兴全内部培养的
乔迁、陈宇
等新秀开始展露头角。
与此同时，兴全还引进了一批外来的明星基金经理，原嘉实基金的
季文华、董理
，原交银基金的
任相栋
、中海基金的
林翠萍
。
2007年，
谢治宇、乔迁
都是在这一年加入兴全基金，
陈宇
也是在这一年加入东方兴业证券（兴全基金股东）。同为80后的三个人，同时走上了研究员的道路。三个侧重领域也略有不同，
谢治宇侧重TMT行业、乔迁关注消费行业、陈宇研究周期板块。
董承非与谢治宇是兴全的两块金字招牌，两人都在兴全十多年。
谢治宇更是兴全传奇一般的存在
，07年刚毕业就进入了兴全，可以说是兴全一手培养出来的明星基金经理。
兴全一直秉承的就是巴菲特和芒格的价值投资理念，“
价值投资就是以合适的价格买好企业的股票，把钱交到能干的企业家手里，耐心的长线投资，分享企业成长的红利
。”
二、董承非
代表基金：兴全趋势投资混合(LOF)(163402)、规模352.54亿元。价值均衡风格
董承非
，1977年生，
上海交通大学数学系毕业，理学硕士
，2003年毕业加入兴全基金，参与了公司筹备，2004年公司成立后负责研究食品饮料与通信电子行业，2007年开始担任基金经理，担任基金经理期间已经斩获10座金牛奖杯。
从研究员逐步成长为现在的副总经理兼研究部总监
。
在他的职业生涯中，少有一骑绝尘、日行千里的惊艳，却不乏
稳扎稳打，积少成多的实绩，从长期来看，业绩相当亮眼。
他始终对市场保持着敬畏心，均衡布局，坚守能力圈，探寻和完善胜率高、可复制的投资体系，以
均衡稳健的风格，在投资的路上走得很稳。
他也是一位典型的
逆向型选手，擅长从跌停板上看股票
。
这样的风格也使得他虽然在牛市中不一定能有出彩表现，但在熊市中往往能
控制损失
，在震荡市中则能获得超收益，最终实现长期优胜。
董承非总体的的投资风格是
行业均衡配置
，综合权衡行业跟公司的成长、市场空间、公司自身的估值水平，看重风险收益比，注意控制回撤。
他的投资理念，概括来说就是
重视投资性价比，即风险与收益的匹配
。他首先会在不同的资产类别之间进行比较，不断在市场上选出性价比高的大类资产进行配置，因此他的
资产配置不限于股票，他还很擅长债券，股指期货，大宗商品等品种，并灵活采用定增，套利，择时等方法
。这样大大拓宽了他的收益来源，同时通过不同资产的配置，平滑了产品的波动，为投资者带来更好的投资体验。
董承非一直强调自己的
风险偏好偏低，不会追着市场的热点跑，所以他不怕市场不好，反而是在市场不好的时候，更能体现出他的优势
，他两次获得晨星奖都是市场处于熊市的时候（2011年和2018年）。
董承非的业绩从单个年度看很少能算得上顶级，只能说是中上游，但是一旦
把时间拉长到3年5年甚至更长，他的业绩就非常亮眼了，这正是他追求的状态。
三、谢治宇
代表基金：兴全合润混合(LOF)(163406)、规模241.73亿元。兴全合宜混合(LOF)(163417)、规模292.63亿元。
谢治宇，复旦大学金融工程专业，经济学硕士
，2007年毕业即加入兴证全球基金，研究员期间主要覆盖
TMT 与新能源
行业，2011年担任专户投资经理，2013年担任基金经理，2017年升任公募基金投资总监，也是
公募界唯一的80后投资总监。是兴全系大佬董承非的关门弟子，投资理念与董一脉相承。
他被同事们亲切地称为
“大白”，又十分偏爱“二次元”、“三次元”
，据说是最有童心的基金经理。涉猎广泛，诸如VR、IP、量子通信、引力波等都在他的关注之列。
谢治宇以
稳健
著称，拥有丰富研究经验及专户投资背景。他的择时能力并不出众，更习惯
自下而上选股，关注个股的性价比，均衡配置
股票并保持开放式思维。
谢治宇反对给某只股票贴上“价值”或者“成长”的标签，他也不认为应该将自己归为某一类风格的投资者。
谢治宇的投资框架包含行业发展、估值、基本面、成长性等多个维度，其中性价比是他最核心的变量
，自下而上寻找性价比高的好股票，从增速与估值匹配度的角度出发挖掘投资标的。
谢治宇更多的是一名
选股型选手
，他擅长通过自下而上的研究精选出优质个股，然后通过长期持有陪伴企业成长，分享其业绩增长的红利。
谢治宇的行业配置一贯较为
均衡
，对于全市场各投资领域均有涉猎。均衡策略让谢治宇在控制基金回撤方面表现出众。
四、乔迁
代表基金：兴全商业模式优选混合(163415)、规模173.32亿元。
乔迁，上海交通大学会计专业毕业
，2008年毕业后就加入兴全基金，2008年7月至2015年5月任研究员主要覆盖的是
消费品、周期品、制造业
等行业，其中
消费品为主
。2017年7月开始担任基金经理。
先后师承谢冶宇和董承非。
乔迁的组合持仓由
中长期和中短期品种这两部分构成
。
中长期品种
通常占据组合60%以上，中长期品种重标的远景发展，看得长远；
中短期品种
意在增强组合的“灵活性”，主要是捕捉上市公司短期基本面经营小周期波动的收益以及偏主题性的趋势投资。
中长期品种是组合的
战略仓位
，中短期仓位是组合的
战术仓位
，战略上考虑长远，战术上则比较灵活，相同的是乔迁都会比较在意风险的控制，会比较在意合理的定价，这也正是她的组合长短期收益都能比较好，给投资者良好持有体验的原因。
选股上，乔迁关注两类行业：
一类是行业有长期成长性
，公司也能跟随行业长期成长，甚至可能适当超过行业增长，这种公司是一定会关注的。
一类是行业很平稳，甚至略微下滑，但不是急剧下滑。
有些公司在这样的行业里具备市占率持续提升的潜力，也会重点关注。
个人风格上，乔迁比较
均衡
。她不会刻意地区分成长股和价值股，更倾向于自下而上的选股，关注估值与基本面的匹配程度，以及标的自身的竞争力和性价比。
五、陈宇
代表基金：兴全精选混合(163411)、规模55.56亿元。
陈宇，毕业于清华大学理学硕士
，于2007年加入兴业证券，和谢治宇、乔迁同年开启投研生涯，随后于2012年加入兴证全球基金。在2007-2013六年多的时间里先后担任
金融、地产、化工、食品饮料等行业研究员
，并在2013-2015年担任专户投资部经理。从2015年8月起，陈宇开始担任基金经理。
她的核心投资理念可以总结为“
优中选优
”，也就是先选取现阶段最景气的行业，然后在行业里面再挑最优秀的公司。
她的这种
投资风格更类似于那种先自上而下优选行业，再自下而上优选个股的中观配置风格
。这显然得益于她研究员期间既包含
周期品又涉及大消费
的从业经历，使得她同时对
周期、价值、成长
等不同风格都有自己独特的理解和把控力，并且能将独立思考和精准操作有机结合，从而穿越市场波动以获取中长期回报。
在控制回撤方面，陈宇主要通过结构性的
行业配置和集中度较低
的个股配置来分散风险。
陈宇身上的
成长风格
是非常鲜明的，在她的投资价值观里：投资就是投未来，把增长放到第一位。长期增长看增长的可持续性，短期增长看增长的速度。
她的投资组合与乔迁一样，也是分两部分仓位的，“长短结合，均衡分散”。
陈宇将组合分为两部分，
一部分是长期底仓，占比约40%-50%
，要求长期稳定高ROE，对应的就是长期可持续增长的股票；
另一部分是阶段性增强仓位，占比约50%-60%
，要求阶段性较高的盈利增速，对应的就是短期业绩增速较高的股票。同时，单一行业仓位上限15%，组合会分散到多个行业。
六、季文华
代表基金：兴全社会责任混合(340007)、规模72.85亿元。
季文华，医药、经管双料硕士
。曾任兴业证券医药研究员，2012年去了嘉实基金，又经过4年的研究沉淀，2016年开始管理基金。
在那里完成了从研究员到基金经理的华丽蜕变。
他当时管理的
嘉实新兴产业、嘉实优化红利
分别斩获“
三年期开放式股票型持续优胜金牛基金”和“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金
”。 2018年12月初，他从嘉实基金辞职进入兴全基金。
他是一位
均衡风格
的基金经理，偏好成长但又不局限于成长，价值股也会布局。他甚至被冠以“
白马王子”
的称号，可见他并非一个只具有单一风格的基金经理，个人能力圈还是也比较广。
以价值股的标准来挑选成长股，这种鸡蛋中挑骨头
的做法，不仅为基金组合贡献了收益，更重要的是提供了较高的安全边际。
正是因为做到了精选个股，他也逐渐形成了行业分散和个股集中的组合配置方法，对看好的个股敢于重仓，但会通过行业分散配置来降低组合波动。这套方法可谓
攻守兼备，主次分明。
季文华在选股时，非常
看重企业的ROE，重仓的一般都是搞ROE的企业，赚企业盈利的钱
。同时，他认为，一家企业的ROE能不能持续，要看这家企业的护城河够不够宽，能不能抵制竞争对手进入。当然，护城河的考量，也要有好的赛道、好的公司管理层做支撑，相比之下，季文华对价格看得不是那么重，他认为未必要等到多便宜才去买，优秀的公司很难真正便宜。
虽然说季文华坚持行业分散，但是在分散的基础上，他还是将
医药、消费、科技
作为战略性资产来配置，更为倚重，这几家“牛股集中营”几乎要占到他持仓的一半。
七、董理
代表基金：兴全轻资产混合(LOF)(163412)、规模83.64亿元
董理，毕业于北京大学数学系、加拿大卡尔顿大学数学硕士、博士
，历任国信智能有限公司系统工程师，嘉实基金管理有限公司研究员、基金经理，华夏久盈资产管理有限公司投资经理；现任兴证全球基金管理有限公司研究部总监助理，拥有11年投资研究经验，5年多的基金管理经验。
董理认为，从本质上而言，
投资是一件有关概率的事情
，更多时候应该去追求模糊的正确而非精确的错误，尽可能筛选出大概率能够获利的投资机会。
“
数学思维在投资中还有一个被广为传颂的就是复利思维。
”董理表示，基于这一逻辑，投资也应被视作是一件长期的事情，它不仅需要基金管理人用长期价值投资的思维去管理产品，也需要持有人更为长久的耐心，静待时间玫瑰的绽放。
自下而上选股，持股集中度相对比较高，但行业很分散，属于风险比较厌恶型。
从投资风格来说，董理会
自下而上选股构建组合，对不同行业采用不同的估值方法
，寻找被低估的股票。对他而言，宏观研究只针对中期判断，针对性调整选股标准，他不会做自上而下的仓位判断。同时，从
中观行业层面来看，他会控制行业集中度，从而降低组合波动
。
在风险控制方面，我会在严选标的基础上，坚持将资金
均衡配置
于不同行业，以分散整体持仓的风险。A股的波动主要来自行业性的系统性风险，而个股层面的特异性风险占比较小。因此，虽然个股集中度高，但
行业均衡配置进一步降低了投资组合的波动性
。