撰写
｜李玉波
编辑
｜LZ
华东医药有“医药工业+医药商业+医美”三项主营业务，2020年由于疫情及国家集采政策的影响营收出现上市以来的首次负增长：336.83亿元，净利润28.20亿元，毛利率33.05%。
净资产收益率连续14年保持在20%以上，整个A股4200多家公司有如此表现的只有5家，是一家持续赚钱能力强且稳定的公司。
商业模式：以医药工业为主导，拓展医药商业及医美业务
华东医药收入与利润主要来自于两个方面：一是生产慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统领域用药的医药工业板块；二是销售以中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四大业务为主的医药商业板块，以医药批发、零售、冷链医药物流赚取差价和服务费。
公司近几年还通过整合全球优质医美资源深化医美产品线布局，加快推进产品在全球多个国家注册上市，国际及国内医美业务蓄势待发。
拥有6000人的专业化药学服务团队，医药商业业务覆盖国内上万家大中型医院，强大的销售渠道多年来领先行业。
收入结构拆解：深耕慢病及特殊用药细分赛道，内外市场99：1
华东医药核心产品源于中国独家生产或首家仿制，由于这些特效药几乎都是终身服用被称为“养老概念第一股”。它的商业板块连续多年位居中国医药商业企业十强，2020年又与辉瑞、阿斯利康、罗氏、礼来、赛诺菲、诺华、默沙东多家跨国医药企业达成慢病产品基层市场战略合作及专项合作。
2020年收入336.83亿元，医药商业117.65亿元，医药工业56亿元，国际及国内医美业务合计8.42亿元。收入中99%来自中国市场，1%来自国外市场。
▶ 医药工业收入结构拆解：
华东医药创新药与仿制药并举，已形成慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统领域为主的核心产品管线。肾病以“百令胶囊”为代表，器官移植以“赛斯平”为代表，糖尿病以“阿卡波糖”为代表，消化道以“泮托拉唑”为代表。四大领域均是中国第一。
2018年至2020年收入86亿、109亿和114亿元，是行业头部供应商。它是华东第二大营收来源，2020年占收入比33%。
受集采政策影响，公司几大核心单品价格都被大幅压缩，注射用泮托拉唑钠集采中标被降价了近91%。不过华东医药开始发力之前占比较小的、还没有集采的药品，例如“吡格列酮二甲双胍片”、“吲哚布芬片”，在2020年销售收入同比均实现翻倍增长，因此工业制药营业收入不但没有下滑，反而从108.65亿增长到了113.98亿。
这一块业务中，“百令胶囊”和“阿卡波糖”两个核心大单品贡献了超5成营业收入。
阿卡波糖是糖尿病用药，由于“治不好”+“不能不吃”的特性，2019年创收超过30亿，2020年在集采失标的背景下仍实现了增长。
百令胶囊主要应用于慢性肾病，是国家中药一类新药、国家中药保护品种，也是华东创收逾30亿的大单品。2021年3月开始降价集采，降价幅度大约是33%，短期对营收造成不小影响。
▶ 医药商业收入结构拆解：
医药商业通俗讲就是医药采购运输服务的“中间商”，高收入低毛利。公司医药商业主要集中在浙江省内，2020年在医药商业领域为浙江第一，全国前十。业务主要包括医药批发、医药零售、以冷链为特色的第三方医药物流、医药电商、药事服务、市场拓展及特色大健康产业。
华东医药拥有6000人的专业化药学服务团队，医药商业业务覆盖国内上万家大中型医院，强大的销售渠道多年来领先行业，正是有医药商业“托底”，阿卡波糖才能在失标的背景下实现营收正增长。
2018年至2020年收入210亿、232亿和213亿元，是第一大营收来源，2020年占收入比68%。
▶ 医美收入结构拆解：
公司自2013年开始独家代理引进首款韩国透明质酸产品“伊婉”，迈进医美市场，布局上游产品端。持续通过收购、参股、战略合作拓展至可吸收埋线（Silhouette）、胶原蛋白刺激剂（Ellans少女针）、冷冻祛斑和美白相关医疗器械（R2）、肉毒素（Jetema）及新型高端含利多卡因玻尿酸填充剂MaiLi，实现了无创+微创的医美产业链全布局。
2020年医美及国际医美业务收入合计约12.5亿元，占比不到3%。
核心产品“少女针”于2021年4月获NMPA注册批准，8月份登陆大陆市场。中国获批III医疗器械的微球产品仅3款：圣博玛、爱美客的童颜针及华东医药的少女针。少女针由30%的聚己内酯微球（PCL）和70%的羧甲基纤维素（CMC）制成，能够达到“即刻填充+刺激胶原再生”的双重效果，被认为是“玻尿酸+童颜针”的结合体。
华东医美业务在全球市场同步推进，已有多款在美国、欧盟主流市场或地区获得注册认证并上市的医美产品，在法国、荷兰、美国、瑞士和保加利亚拥有医美产品生产基地。
利润结构拆解：医药商业最赚钱，毛利最高是医药工业
▶ 毛利润及毛利率结构拆解：
2018年至2020年，毛利润88.9亿元、113.6亿元、111.3亿元，在华东医药两大主要产品结构中，最赚钱的是医药商业，贡献毛利最高的是医药工业，毛利率最高的也是医药工业。
2018-2020年毛利率为28.99%、32.05%、33.05%，医药商业毛利率维持在7.6%左右，医药工业毛利率维持在80%~83%之间。最近三年整体毛利率呈递增之势，主要来自于医药工业毛利率增长，而2020年总体毛利率增长较少也是由医药工业受集采降价影响导致医药工业毛利率下降所致。
▶ 成本结构拆解：
2018-2020年，公司营业成本217.75亿元、240.87亿元、225.50亿元。其中，医药商业营业成本占比90.22%，医药工业9.34%，国际医美0.44%。
四大费用中，销售费用占比最高，约是管理费用、研发费用及财务费用之和的2倍，这也是医药商业成本较高的原因。
▶ 营业利润结构拆解：
2018年至2020年，公司营业利润29亿元、34亿元、35亿元，营业利润率及期间费用率保持平稳增长趋势。
营业利润最大的来源是杭州中美华东公司，营业利润贡献26.84亿元，净利润23.32亿元；华东宁波营业利润1.64亿元，净利润1.23亿元；医美公司Sinclair营业利润1.46亿元，净利润1.09亿元。
把收入、营业利润、营业利润率、净利润率这四个指标相互联系对照2019年、2020年两个年度通读，2020年公司本质是：收入下降了5%，源于集采失标和疫情影响；营业利润增长了2%，毛利率上升1%，营业利润率上升了0.74%，净利润率上升了0.39%。
基本结论：刀锋、弱点、机会和威胁
E（edge），刀锋：
优秀的医药商业渠道，托底医药工业、医美产品发展。
W（weaknesses），弱点：
国家集采对仿制药的影响是悬在它头顶的达摩之剑。
O （opportunities），机会：
医美产品尤其是“少女针”即将放量或成为业绩新引擎，另多项创新药研发进行中。
T （threats），威胁：
国家集采对公司利润巨大影响如何应对？因为这将是较长时期的形势。
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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）