航天电子：毛利率下滑是业绩增长的绊脚石
航天电子：毛利率下滑是业绩增长的绊脚石 更新时间：2011-2-19 10:19:59
公司公告10年年报：10年实现收入29.62亿元，同比增长17.26%；归属于母公司股东的净利润1.62亿元，同比下降20%；10年EPS0.20元/股。10年业绩低于我们的预测，主要是毛利率下降导致增收不增利。 投资要点： 公司10年收入中军品业务约占75%，民品业务约占23%，10年收入增长的主要因素是军品业务的稳步增长，增速约为12%；民品业务较快增长，增幅约36%。从具体下属公司看，航天长征火箭技术公司仍然是公司收入和利润的主要来源之一，收入增长约9%。除此之外，几个主要公司收入增长有所不同：上海、湖北公司增速较快，分别约35%和45%；重庆公司收入增速约20%左右；杭州、桂林和南京公司收入增速约在10%-15%；郑州公司收入下滑近5%。 公司10年全年的综合毛利率水平为26.21%，较上年同期下降2.47个百分点，这也是公司收入增长净利润却下降的主要原因：军品业务毛利率28.35%，同比下降了2.55个百分点；民品业务毛利率19.01%，同比下降1.19个百分点。按地区来看，杭州公司毛利率下滑最为剧烈，其次是重庆和上海；而有南京公司毛利率提升较快，但收入占比太小，对整体几乎无影响。公司认为原材料、人工成本的上升是毛利率下滑的主要因素，我们认为一些民品的产品结构变化也是原因之一。管理费用率与上年相比略升，营业费用率和财务费用率同比略降。 根据年报介绍，公司11年业务新的增长点在于空间动基座系统、小型集成化飞行控制系统、新组件产品等多项新产品的研制成功推向量产，再加上原有业务的稳定态势，我们认为11年公司业务收入仍然会稳步增长。公司也提出了2011年全年收入超过35亿元的目标。我们认为随着高端新产品的不断放量，以及其他低毛利率产品变动趋缓，公司毛利率水平可能会趋稳，我们也将密切关注毛利率的变化情况。 我们调低了盈利预测，预计公司11-13年EPS为0.22、0.25、0.29元，EPS复合增长率约为14%。公司在十二五期间将以航天电子专业技术融合提升为依托，打造航天电子系统总体，发展航天电子系统集成产业，建设信息化军队。考虑到公司拥有的技术垄断地位以及控股股东未来资产注入的预期，我们给与公司未来6-12个月的目标价为14.00元，维持推荐评级。