科技股的未来：最大的洗牌正在走来
科技股的未来：最大的洗牌正在走来 更新时间：2011-4-19 11:20:00 科技股最大的洗牌正在向我们走来，投资者一定要站好阵营，并进行个股精选。 本刊特约撰稿菲利普·皮尔森安东尼·波顿/文 面向未来当以史为鉴。 --意大利哲学家马基雅维里 科技行业经过了十年的沉寂，市场也许已忘记了投资人曾有的热情。那么十年后的今天，再次审视这个行业会带给我们什么样的感触？世界正迎来科技行业创造性破坏的第三阶段，这个阶段意味着残酷的优胜劣汰--胜者有着绚丽的业绩，败者须面对庞大的损失。 第1阶段：由大型计算机到PC机 在20世纪80年代中期，IBM雄踞企业市场领头羊的地位，同业竞争者难以望其项背。此后市场出现了PC机取代大型计算机的趋势，IBM却未能“顺应天命”。在80年代的头几年，IBM的绩效优于标准普尔500指数近40%，但自1985年以后，其走势连续七年落后于指数，且每年跌幅逾11%，导致其相对市场价值损失80%。有鉴于此，IBM撤换CEO，修订业务策略，并出售不盈利的业务。 随着PC机的诞生，当时寂寂无名的微软和英特尔结盟，令信息科技业发生了翻天覆地的变化。从1986年IPO到1992年，微软的年回报率达62%。于是有些投资者认为该公司已在PC机市场的增长潜力到达顶点，已经没有多大投资价值。然而，到了1999年底，微软股价已飙涨了21倍。 第2阶段：网络科技热潮 到了20世纪90年代中期，“因特网”开始兴起。随着雅虎和亚马逊分别在1996年及1997年进行IPO，互联网才开始为投资者所关注。初期的互联网热潮的确创造了大量价值，但随着2000年泡沫的破灭，这些投资价值流失殆尽。期间，一些胜利者如亚马逊，自IPO至1999年底，其股价便上涨超过300%。而曾经备受追捧的Nortel市值一度达1390亿美元，但最终亦难逃破产的命运。另外，网上书店亚马逊趁势而兴，股价较招股价上涨超过100倍；另一边，零售书商Borders却宣告倒闭。 第3阶段：互联计算 当前的科技浪潮，可能是迄今为止最具破坏力的阶段。科技发展和创新的步伐非常快，已达到前所未见的水平。市场上涌现的大量新的竞争对手，有的甚至迅速取得垄断地位。在过去近20年，英特尔和AMD在个人和笔记本电脑市场垄断了100%的份额。其后，苹果公司推出iPad，旋即成为移动计算的主角。 在短短的180天，配备ARM处理器的iPad已取得移动个人计算机市场15%的份额。然而，iPad并无内置微软、Adobe、英特尔、Symantec或McAfee的软件和硬件，也没有鼠标、键盘及USB或磁盘驱动器。这个现象对行业的生态系统构成大规模的瓦解。此外，苹果公司于2007年6月推出iPhone，在1200天内已取代诺基亚，成为盈余能力更显著、规模更庞大的公司。期间，诺基亚的利润率缩减50%。 时至今日，ARM、苹果公司及多家公司为微软和英特尔等PC机巨头形成了重大威胁。微软和英特尔各占标准普尔500指数的3%，市值总计约3400亿美元，但这个比率正日渐缩减。今天的消费者希望获得方便携带、电池使用寿命长、产品周期迅速，以及结合硬件和软件的产品。 Wintel和科技生态系统长期以来处于安逸的状态，正是导致今日危局的原因所在。上世纪80年代末至90年代初期，IBM试图把大型计算机发展为可携式PC机，而Wintel亦正致力于研究把PC机架构转化为移动架构。不过，微软和英特尔显然未能融入这个新时代，就如跑车难以装载四名乘客一样。 事实上，我们已识别出了业内五个阵营的优胜劣汰： ARM阵营 这个阵营包含一些使用ARM微处理器技术，以打击手机、平板计算机、服务器和个人计算机市场的半导体公司，如Broadcom、Qualcomm、Nvidia和三星。这些公司令英特尔在本世代首次直面财力雄厚的竞争对手。自iPad于2010年4月推出以来，ARM的股价已涨升127%，但其市值仅为英特尔的十分之一，而ARM已成为这次产业变革的关键推动者。 我们估计这个阵营的目标是一个年均额达3000亿美元的市场。 平台供应商 这个阵营内的公司负责提供基建，令移动计算的变革得以实现，包含半导体和电讯业内的设备供货商，以及通过因特网储存数据，毋须使用任何实物装置的“云计算”公司，如VMware、NetApp、EMC、RedHat和ASML. 这个行业内的所有公司都在全力以赴，或投入资金以掌握新的市场机会，或积极捍卫其市场地位。英特尔刚刚宣布将其2011年的资本开支计划调高至90亿美元，对比市场预测的50亿美元，足以反映企业的决心所在。 社交网络 虽然实际从事社交网络的公司不多，但其对媒体业、广告商和在线网络公司的影响非常深远。我们认为联机设备越多，联系的用户覆盖便越广，意味着数码广告的数量越大。我们现在面对的，是一个用户使用社交网络的时间较十年前增加40%，且同时观看两个不同屏幕成为普遍现象的世界。随着投放于数码广告资金的增加，据统计，8岁到18岁用户使用社交网络的时间多于睡眠时间，这是令人十分惊讶的现实。 生态系统公司 生态系统公司是指综合方案供应商，例如苹果公司、谷歌、诺基亚和RIM。相信在未来数年，这类公司将在胜败两个阵营之间力拼。这个领域存在大量超额收益，因为每家公司都会在策略性的战场上各显神通，以紧跟消费者的梦想和思维。 PC阵营 即失败者的阵营。这类公司主要包含微软、英特尔、从事PC机组装和原件生产的公司如戴尔计算机、宏基和相关的组件公司。摩根士丹利预测，自iPad推出后，笔记本电脑2011年成长率将从20%下降至12%，可见PC机业正面对有史以来最严峻的挑战。 失败者如何自处？ 迄今，这类公司不是在逃避、否认，便是增加开支，并往往在我们认为市场机会正在缩减的领域，投放更多的资金。事实证明，有关公司只是更积极运用原有的模式，但面对这次冲击，这个策略未能奏效。Wintel认为竞争对手必须比他们更为卓越，方可取代其地位，但我们却认为事实正好相反。Wintel必须远较竞争对手强大，才足以抵御这一股科技生态系统的巨大冲力。 如何从趋势中获利？ 与过去的情况不同，我们无需建立新的价值来肯定我们的投资主题，只要把曾经的失败者的价值，转移至今天的优胜者。例如，英特尔的规模仍然是ARM的十倍。虽然我们相信PC机“移动化”可以缔造新的价值，但20世纪90年代后期网络泡沫不会重现。因此，现在采取精选个股的策略是投资的关键。此外，市场也与20世纪90年代末不同。当时，因特网的输家数量和规模都不大，如亚马逊击败Borders的例子寥寥可数，但未能抵御当下这一波冲击的公司将为数不少。正如20世纪80年代的IBM、Xerox和Unisys一样，赢家将获得丰厚的报酬。而另一方面，输家的损失将非常庞大。对于科技股的投资人来说，市场现时的超额收益甚为可观，确实是一个难得的投资良机。 作者为GLG全球股票技术策略组合经理人