银轮股份：法规明朗 11年助跑12年腾飞
银轮股份：法规明朗 11年助跑12年腾飞 更新时间：2010-12-30 8:26:39
近期对公司进行了调研，我们认为公司在冷却器领域优势明显，作为龙头公司，充分受益多元化、出口和新产品带来的快速发展机遇。 12月27日中国汽车工业协会公布《关于国家机动车排放标准第四阶段限制实施日期的情况通报》，《通报》中传达了环境保护部关于国家机动车排放标准第四阶段限制实施日期的安排，确定将适当分车型推迟实施排放标准。其中，重卡的排放法规将明确未来两年公司的成长空间和速度。 投资要点： 公司是国内汽车冷却器行业龙头，10年主营收入爆发增长。公司产品是汽车必备的冷却系统核心部件，市场份额国内第一。预计2010年实现销售收入超过13亿元，其中重卡领域中冷器和油冷器市场份额分别达到35%和45%。公司依托强大的配套和研发实力，主营业务持续保持稳定增长。 法规明确后，公司新产品SCR将成为未来收入支柱。环保部关于国四排放标准实施日期的推迟，主要受国内油品影响而暂时延迟，对机动车污染的关注从未放松。 我们认为国IV法规预期下，重卡国III向国IV过渡的主流后处理技术SCR将赢得大规模推广。公司与清华大学历时两年多合作开发的SCR产品，明年将开始投产并销售，未来增长空间广阔。按照5%的市场份额，预计12年将创收6亿元。 多元化和出口市场，成长将延续。公司依托重卡产品领先优势，在产品多元化和出口市场上步伐稳健。与吉利、松芝股份成立合资公司正式切入乘用车热交换市场，为卡特彼勒提供冷却模块将提升在工程机械领域的市场地位。出口市场回暖明显，今年预计恢复至08年规模，4亿元左右，明年欧洲市场增长加快延续趋势。 推荐理由：我国汽车零部件产业进口替代在持续深化进程中，公司作为国内冷却器领域龙头，发展稳定；同时面临排放法规机遇，未来空间巨大。公司产品技术实力卓著，优势明显，看好SCR产品创造的腾飞机遇，建议重点跟踪。 投资建议：基于以上分析，我们预计公司10-12年EPS分别为1.32元、1.48元、1.95元。基于我们对公司长期成长性的判断，我们认为公司11年的合理估值接近30倍，未来6-12个月目标价至40元，给予推荐评级。 风险提示：宏观经济放缓，重卡行业停滞，国IV法规执行不力将影响公司未来业绩不达预期。