银行：行业资产质量担忧继续施压
银行：行业资产质量担忧继续施压 更新时间：2010-4-28 22:47:21 本周沪深300 下跌4.96%，银行板块下跌7.23%。4 月23 日央行发布了1 季度中国宏观经济形势分析，指出货币信贷调控初见成效。下一阶段应继续加强流动性管理，保持货币信贷适度增长，努力稳定价格总水平。从表述上看，监管层对于1季度经济的走势及货币政策实施的效果较为满意。鉴于目前公开市场操作和存款准备金率尚存运作空间，我们坚持认为2 季度货币政策仍将采用量化调控的方式。另一方面，《分析》中亦明确提到了3 月份工业增加值产出缺口为3.06%，为98 年以来最高水平，且该缺口已连续7 个月扩大。可见，经济偏热已引起监管层高度重视，若2 季度趋势延续，并伴随物价水平攀升，新一轮加息周期就大抵离我们不远了。 本周央行从公开市场共计净回笼货币650 亿元，高于上周。其中发行3 年期央票900 亿元，比4 月8 日高5 倍，标志着3 年期央票成为现阶段公开市场操作的主要手段之一，准备金率再次提高的压力有所缓解。此次2.74%的发行利率较前期低1 个基点，反映出3 年期央票需求旺盛：宽货币、紧信贷格局下，银行资产配置的非信贷化倾斜加强。且地方融资平台贷款和地产类贷款显著收紧，银行短期面临资金配置压力。3 年期央票收益率较高。相比其他期限更短的公开市场工具，3 年期央票收益率有较强的吸引力。3 月物价平稳，短期内加息预期减弱。此外，目前3 年期央票利率比1 年期央票高0.82%，该期限溢价高于05-08年平均水平。 本周银行板块跑输大盘，主要受地产调控和银监会要求清理地方融资平台贷款消息的影响。一方面，继上周出台差别化个人住房贷款政策后，本周又传出财税部门拟对第三套及以上住房征收房产税的报道。而央行发布的1季度金融机构贷款投向统计报告显示，1季度新增房地产贷款8457亿元，同比增长44.3%；其中个人购房贷款新增5227亿元，同比增长53.4%。过快的地产类贷款增速加重了市场对银行资产质量的担忧。另一方面，银监会提出对地方政府融资平台贷款要“逐包打开，逐笔核对，重新评估，整改保全”，三季末前做到准确分类，提足拨备，年内基本完成坏账核销。这一要求将导致部分融资平台贷款风险提前暴露，超出了市场此前的预期。 目前，地产类贷款及地方政府融资平台贷款合计占银行贷款总额的40%左右，相关政策落实将给银行资产质量带来较大压力。但我们预计，在不发生系统性经济风险的前提下，银行采取的风险缓释措施可以使相关贷款风险控制在市场可承受的范围之内：个人按揭贷款同时受到按揭首付款、已支付月供及房价涨幅的保护；当前开发商现金流充裕，大规模违约的概率不高；至于地方融资平台贷款，监管层、商业银行及市场此前对其风险已有较充分的估计，此次银监会发文清理旨在提早发现风险，防患于未然；在完成相关清理后，银行业有望彻底摆脱资产质量隐忧，轻装前进。实际上，根据我们的压力测试，在房价较目前水平下降30%的假设前提下，行业不良贷款率由于按揭贷款质量恶化大约上升15个基点左右，信用成本率大约提高8个基点，而上市公司净利润总额将下降2.75%。在地方融资平台贷款中关注类与次级类贷款合计占比分别为3.38%、6.75%、13.50%、27.00%和40.50%的情景下，行业不良贷款率由于融资平台质量恶化分别上升9、19、38、75和113个基点，信用成本率分别上升3、 6、 11、 22和34个基点， 上市公司净利润则分别下降0.97%、 1.95%、3.89%、7.79%和11.68%。由于市场对地产政策及其效果仍在观望中，且地方融资平台清理结果或需等到3季度才能渐趋明朗，行业估值将在一段时间内继续被压制。待市场担心的问题得到澄清，过度悲观预期的修正或带来估值上升动力。 受到股票供给增加、资产质量担忧、紧缩政策风险等影响，短期行业估值回补仍受压制。我们暂调低行业评级至“增持”，但在目前的估值和盈利水平上，已无需对行业抱过度悲观的看法。个股选择上，短期国有大银行仍将表现出较强的防御性，我们相对看好的是工行、建行和交行。从基本面角度出发，仍看好中小银行，首推浦发、民生、深发展、招行。