银行行业：对冲流动性稳定物价
银行行业：对冲流动性稳定物价 更新时间：2011-2-23 11:19:18 事件： 央行提高存款准备金率50个基点2月18日，中国人民银行决定，从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此，大型/中小型银行的法定存款准备金分别为19.5%/116.5%，达到历史新高。按照1月份人民币存款余额71万亿，预计冻结资金3500亿元。数量型政策工具主要是为了对冲外汇占款，紧缩市场流动性。 简评 控制通胀是2011年货币政策主要目标 货币政策的目标包括：经济增长、物价稳定，充分就业和国际收支平衡。2011年，我国的货币政策的主要目标是：控制通胀率。 我国宏观经济已经从回升向好转变为稳步增长，再加之前期的扩张性政策效应将在2011年逐步显现，全社会总供给将持续增加，经济增长率将缓慢提高，社会总供给的增加将部分缓解通胀率上涨的压力。但是，由于货币政策政策效应存在滞后性，前期货币投放规模不小以及劳动力成本提高，2011年通胀压力始终存在。 从而，未来我国宏观经济存在过热的隐忧。基于此，我们判断：2011年将成为货币政策转变年，政策从稳健逐步过渡到紧缩，控制通胀将成为2011年货币政策的主要目标。 再次提高存款准备金率，从信贷供给方面来控制信贷规模 根据我们对银行的调研情况看，信贷资金需求旺盛，远远高于信贷资金的供给。在这种资金供不应求的状况下，适度的政策紧缩是必要的。政策调整主要从信贷资金的需求和供给两个角度来控制信贷规模。 存款准备金率提高对银行业绩的负面影响极小 提高存款准备金率后，银行通过减少超额存款准备金率、同业投放资金、或者债券投资规模、或者信贷规模，腾挪出部分的富裕资金来补缴资金，达到监管部门的法定存款准备率的要求。这种资产配置方式的变化带来的结果是：低收益资产增加，高收益资产减少，从而在一定程度上降低银行业绩。但是，整个信贷市场资金供不应求，银行贷款议价能力提高，从而部分抵消掉这种负面的影响。存款准备金率提高50个基点，可能将使银行业净利润下降0.2-0.3%，降幅有限。 投资建议 我们在1月的银行业月报《宏观面在转好，低估值宜建仓》中认为：2月，银行股难以呈现系统性机会，交易性机会依然存在，宏观经济政策理应成为投资主线。加息、人民币升值是投资入场的时间窗口，而存款准备金率上调是适度离场时机。从2月初到2月18日，银行板块已经上涨近2%，我们认为至此这波交易性行情已经结束。 但是由于银行股估值优势依然存在，业绩增长有保障，银行股下跌的空间有限。同时，我们认为：在经济增长率上行，通胀率下行的宏观背景下，银行股将呈现系统性上涨的行情。我们预计从2季度开始，可能将具备这种条宏观条件，从而股价下跌都是建仓银行股的合适时机。而且，2010年年报行情也可能提前呈现。银行股低估值、高业绩，我们继续维持“增持”评级。重点推荐：兴业、光大、招商和北京。