轻工行业：投资加倍PET瓶需求向上拐点确立
轻工行业：投资加倍PET瓶需求向上拐点确立 更新时间：2010-12-25 7:52:04 研究结论 两乐投资加倍，中西部地区饮料消费有空间。可口可乐和百事可口在未来3年间将在中国投资超过45亿美元，其中可口可乐投资20亿美元，百事可乐投资25亿美元。超过过去在中国国内累计投资的总额，据我们分析测算，未来3年单单依靠两乐投资将带来总体400亿瓶PET瓶的需求。 而2008年整个市场PET瓶包装为300亿瓶，饮料需求带动的PET瓶包装增长非常值得期待。之所以两乐如此看好中国市场，主要因为其看好中国中西部地区饮料的需求增量，随着当地人均可支配收入从10000万向20000万迈进，软饮料消费增长速度将达到20%，而我国绝大部分地区人均可支配收入按通胀调整后仍在10000元左右。 行业五力模型分析，竞争格局在改善。我们采用波特五力模型对行业进行分析，可以发现其竞争格局在改善。首先，行业供应商没有议价能力，而且PET瓶加工行业盈利采用加工费模式，故成本波动对盈利没有影响；其次，由于吹瓶厂和灌装厂连线生产，分享商业信息，新进入厂家需要和客户建立相应的信任关系，因此新进入者威胁也较小；再次，根据包装轻量化的趋势，大部分包装材料从使用成本考虑不能替代PET瓶，因此替代材料优势也不明显；最后，下游客户的议价能力较强，导致企业加工费上涨可能不大，这是行业较大的盈利瓶颈，但近期由于下游投资大幅放大，导致PET包装瓶未来增长加快，我们认为PET瓶行业的盈利已经进入了快车道。 PET瓶未来需求向上拐点确立，推荐珠海中富和紫江企业。我们看好未来3年PET瓶销量的快速增长，其增量将主要体现为中西部地区饮料消费的扩张，因此我们看好为两乐提供PET瓶包装的珠海中富和紫江企业。预计珠海中富2010,2011,2012年EPS分别为0.23,0.33和0.45元，首次给予买入评级；预计紫江企业2010,2011,2012年EPS0.43,0.53,0.61元，抛开地产业务RNAV1.84元，公司估值为13X，低估明显，首次给予买入评级。 风险因素：PET吹瓶厂投产初期受到客户市场开拓的影响，饮料消费需要有一个渗透期，该时段将影响企业的产能利用水平，导致盈利增长小于预期。 有别市场观点 “东”“西”有别，中西部饮料市场增长空间仍较大。市场可能认为目前饮料消费已经进入饱和期，未来增长将放慢。我们认为这是投资者基本分布于东部地区，从自身经验得到的推断，诚然东部地区饮料消费已经放慢，但中西部地区的软饮料消费才刚刚起步，未来增长空间巨大，这也是为何两乐选择加码中国投资的关键。