踩准股价高点相继增发新造车企业“屯钱”忙
12月以来，三家中国新造车上市企业像是约好了一样，股票增发消息接连发布。12月14日，在增发消息风传了几日后，蔚来汽车确定了其将增发6000万美国存托股份，价格定在每份39美元，总计融资达到26.5亿美元。而在此之前，小鹏汽车于12月9日宣布拟增发4800万美国存托股份，募资总额21.6亿美元；理想汽车则在12月4日表示将增发4700万股美国存托股份，将募集资金13.63亿美元-15.67亿美元。
在短短10天内，三家新造车上市企业累计增发融资总额超60亿美元。一般上市企业增发融资很容易让人联想到“缺钱”二字，但从三家企业的财务情况看，却似乎并不是这样。
根据小鹏、理想及蔚来汽车在11月发布的第三季度财报，三家企业账面现金储备均达到200亿人民币左右，总计现金储备超过600亿元。其中，蔚来汽车的现金储备最多，达222亿元。基于此，蔚来汽车在一个月前表示公司短期内没有融资计划。然而一个月后就“食言”，家底最“厚”的蔚来却成为了增发募资额度最高的那一个。它们在谋划什么？
经济观察报记者采访的多位证券分析师表示，在当下并非资金紧缺的情况下，三家企业的增发更多是一种未雨绸缪的表现。“今年以来，中国电动车厂商尤其是新势力的股价表现很不错，投资者体现出越来越高的认可和期待。在资本市场愿意支持一个低融资成本的时候，准备一些现金投入到技术研发和品牌建设中，不失为一种未雨绸缪的理性选择。”瑞银全球研究部中国汽车行业分析师巩旻对经济观察报记者表示。
“基于现在的估值情况，新造车企业增发时机千载难逢。”国金证券首席分析师周建兵称，从发展阶段看，仍处于初期的新造车企业将面临持续的高额资本支出，而资本市场的规则是“快鱼吃慢鱼”，在这种情况下，新造车企业扎堆增发的现象并不难理解。事实上，在新能源汽车市场，除了三家中国企业外，特斯拉也于12月8日宣布拟增发股票，融资50亿美元。
瞅准“最佳增发时机”？
“现在肯定是一个融资的好时机，因为三家上市公司的估值已经很高，反应投资者的投资情绪高涨。如果现在不未雨绸缪，等你真正缺钱的时候，你可能也融不到钱了。”一位不愿具名的证券分析师对经济观察报记者表示。
从走势看，三家新造车上市企业的确在很短的时间内实现了股价的大幅攀升，三只股票表现非常相似——均是从11月初发力上涨，11月24日左右股价达到历史高点，随后下跌。从全年看，蔚来股价较年初翻了十几倍，当前报44.67美元；今年上市的理想、小鹏分别较发行价上涨约170%和210%，报31.36美元及47.4美元。同时，三家公司市值也达到较高点，按最新股价计算，当前蔚来市值628亿美元，理想市值281亿美元，小鹏市值361亿美元。
基于此，上述不愿具名分析师表示，新造车企业在股价处于高位表示市场情绪处于高点，此时增发可以迅速变现，并将募资金额最大化。
国外分析师也持有相似观点。在蔚来汽车增发后，德意志银行分析师EdisonYu发表观点表示，蔚来汽车短时间内“变卦”增发融资，并不是因为蔚来汽车在短期内需要这笔资金，而是为了利用当前投资者普遍看好的市场条件，为自己创造优势，此外其它新造车企业的大量增发也让蔚来汽车重新考虑融资策略。
而另一个可能的有利因素是，三家股价已经从最高点有所下滑，在此时的稍低价位增发，会给潜在投资者一种上涨预期，吸引资金进来。数据显示，在11月24日达到股价最高点之后，三家新造车企业的股价都出现了较大幅度的回落。以蔚来汽车为例，其在11月24日股价一度超过57美元，但当前则为45美元左右。而蔚来将存托的价格定在每份39美元，对于投资者来说购入成本相对较低。不过，对于股价的下滑是否将真正促进投资者买入，也有证券分析师对经济观察报记者表示“不好说，市场波动很正常。”
整体来看，在较高估值的情况下，当前看起来确实是一个增发“屯钱”的机会。但值得注意的是，由于三家股价此前的狂飙猛进，有机构认为市场对新造车企业的估值存在很大泡沫。今年11月14日，国际知名做空机构香橼发布对蔚来汽车的做空报告，指出蔚来汽车的估值过高，其目标价应仅为25美元，但报告发布后并未影响蔚来汽车整体的上涨态势。
在三家新造车企业宣布增发后，股价均保持了相对的平稳，当前股价与增发消息释放前的水平相当，理想汽车与小鹏汽车还有微涨。与此同时，华尔街仍对三家新造车企业抱有较高期待。其中，高盛分析师对理想汽车给予“买入”评级，目标价设定为60美元；给予蔚来“持有”评级，其认为蔚来的股价可能会在一年内从45美元飙升至57美元；瑞银分析师PaulGong将小鹏的股票评级定为持有，目标价为59美元。
增发背后的筹谋
新造车企业的“烧钱”速度决定了其“未雨绸缪”的必要性。数据显示，截至目前，蔚来已累计融资13次，融资金额超461亿元；理想汽车累计融资超236亿元；小鹏汽车累计融资超300亿元。当前，三家新造车企业均处于亏损的状态，今年第三季度，蔚来净亏损为10.5亿元；小鹏汽车净亏损11.49亿元；理想汽车净亏损1.07亿。而接下来愈发白热化的竞争，意味着新造车企业必须为未来发展做好充足的资金准备，才有机会存活胜出。
“新造车企业虽然股价上了新高，但还处在发展的初期阶段，未来在研发制造、品牌营销以及智能化等方面的成本和投入还会非常大，‘烧钱’的速度也会是很快的，这决定了它们必须要具备长期作战的能力。可以说他们永远都是‘缺钱’的。”周建兵对经济观察报记者表示。
那么对于此次增发融到的资金，新造车企业打算怎么花？三家上市公司的公告显示，此次募集资金的用途将各有侧重。其中，被重复提及的用途包括用于自动驾驶技术的研发，以及销售拓展支出。这表明在“新四化”的行业趋势下，智能化已经成为新造车企业竞争的杀手锏之一，而作为仍处在发展初期的新品牌，营销也是各品牌布局的重中之重。
具体而言，蔚来此次增发资金的60%将用于新产品和下一代自动驾驶技术的研发；30%用于销售和服务网络扩展以及市场渗透；10%用于一般公司用途；小鹏募集的资金30%将用于智能电动汽车以及软件、硬件和数据的研发技术；30%用于销售和市场营销；20%用于智能电动车核心技术的潜在战略投资；20%用于一般用途。
值得注意的是，对于理想汽车而言，此次增发募资也意味着其正式宣布将技术路线拓展至纯电动车领域。在此之前，理想汽车曾多次表示将专注增程式电动车，短期内没有研发纯电动车的计划。但此次其在公告中称，本次增发募集的资金将有约30%用于新一代电动汽车技术的研发；约20%用于下一个BEV平台和未来车型的研发，即一半的资金用于纯电动车的平台和技术。此外，约20%资金用于自动驾驶技术和解决方案的研发；余额用于公司一般用途。
作为新造车企业，三家上市车企都较注重研发，以保持市场竞争优势。数据显示，蔚来、小鹏、理想研发费用三季度研发费用分别为5.9亿元、6.4亿元、3.3亿元，2020年前三季度研发费用分别为16.6亿元、12.7亿元、7.3亿元。
从市场表现看，以蔚来汽车为代表的新造车企业，销量持续上升，且随着规模的提升，毛利率也出现了较大幅度的增长。数据显示，蔚来前11个月累计交付量达36721辆，同比增长111.1%；小鹏前11个月累计交付21341台，同比增长87%；去年12月开始交付的理想汽车今年前11个月共交付26498辆。在第三季度，理想汽车的毛利率最高，达到19.8%，直逼特斯拉。蔚来汽车第三季度毛利率12.9%；小鹏的毛利率在第三季度首次转正，为4.6%。
但同时值得注意的是，面对特斯拉的强势进攻，国内新造车企业面临的压力也越来越大。今年前11月，特斯拉Model3在中国累计销量突破11万辆。按照计划，特斯拉在的第二款国产车ModelY即将在明年初上市。
2021年的新能源汽车市场被认为仍然存在较大的不确定性，这也成为包括新造车企业纷纷提前募资的重要背景。而在多变的行业环境中，这些资金至少能帮助三家头部新造车企业在下一轮竞争中平稳度过。