赔本赚吆喝？因环保违规屡被罚东亚药业闯关IPO一步一坎
一个微不足道的伤口，足以导致一次致命感染，一口不洁净的水井，也完全可以引发一场前所未有的瘟疫。直到多马克研制出百浪多息，弗莱明发现了青霉素，人类才逐渐在这场与微生物的斗争中略占上风。
上述抗细菌药物便是大众口中提到的抗生素，即抗感染药物类别中最主要的组成部分。
值得关注的是，纵然世界医疗水平不断进步，但人类来源于微生物引起的传染疾病数量依然丝毫不减。基于健康需求，作为依赖于资金与技术支撑的化学原料药企业迎来了上市融资的机会。
近期，浙江东亚药业股份有限公司在证监会网站更新了招股书。本次拟公开发行股票不超过2840万股。扣除发行费用之后，募集资金投向年产头孢类药物关键中间体7-ACCA 200 吨、7-ANCA 60吨技术改造项目；年产586吨头孢类原料药产业升级项目二期工程；研发中心建设项目以及补充流动资金，投资总额共计78990万元人民币。
《投资时报》研究员注意到，受惠于行业发展，东亚药业盈利规模逐渐扩大，但无论是主营业务毛利率水平低于同行上市公司，还是多次因环保违规被罚，都给东亚药业IPO的前景增加了不确定性。
主营业务毛利率低于同业均值
东亚药业主要从事化学原料药、医药中间体的研发、生产和销售。产品主要涵盖抗细菌类药物、抗胆碱和合成解痉药物、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域。
据招股书显示，2016年、2017年、2018年以及2019年1―6月，该公司营业收入分别为6.84亿元、7.29亿元、8.57亿元及4.95亿元；同期归母净利润分别为6674.75万元、5574.27万元、10933.74万元及8510.12万元。
查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，东亚药业主要毛利额来自β-内酰胺类抗菌药、抗胆碱和合成解痉药、喹诺酮类抗菌药和皮肤用抗真菌药。其中，头孢相关原料药和中间体、马来酸曲美布汀原料药、氧氟沙星原料药、左氧氟沙星原料药和酮康唑原料药这几项产品是该公司主要利润来源。报告期内，上述产品毛利额累计占主营业务毛利额的比例分别为84.72%、94.23%、91.15%和 85.56%。
不过，凡事皆有两面性。行业快速发展之下，化学原料药企业迎来了机遇，也面临着挑战。《投资时报》研究员注意到，与东亚药业的主营业务毛利率水平在同行业中并不占优势，低于同行上市公司平均水平。
据招股书显示，报告期内公司主营业务毛利率分别为32.80%、30.01%、32.80%、34.09%，而同期同行业上市公司主营业务毛利率平均值分别为40.21%、41.31%、37.40%及41.24%。
据招股书显示，报告期内，东亚药业抗感染药物占各期主营业务收入的75%以上。2016 年、2017 年及 2018 年，可比公司抗感染类原料药及中间体的平均毛利率为33.81%、33.87%及 29.92%，而同期东亚药业毛利率为29.49%、26.71%及 29.47%。
《投资时报》研究员发现，东亚药业2016、2017年抗感染类原料药及中间体毛利率略低于可比公司水平。究其原因，由于公司抗感染类原料药及中间体产品领域包含了喹诺酮类抗菌药，该产品技术成熟，生产厂商众多，市场竞争激烈，导致各期毛利率均低于10%，从而拉低了东亚药业的整体毛利率。
赔本赚吆喝
在东亚药业的九大产品之中，氧氟沙星原料药、左氧氟沙星原料药这两个沙星类原料药的毛利率偏低，尤其是氧氟沙星原料药，其各期毛利率均为负。据招股书显示，报告期内东亚药业的氧氟沙星原料药毛利率分别为-20.53%、-15.97%、-0.06%和-7.27%。
《投资时报》研究员注意到，这主要是由于公司氧氟沙星产品主要销往印度市场所致。2016年10月，印度商工部反倾销局对原产于中国的氧氟沙星发起了反倾销立案调查，2017年12月，根据印度商工部反倾销局发布的反倾销肯定性终裁，东亚药业产品被征收了6.86 美元/公斤的反倾销税，执行期为公布之日起3年。对此，东亚药业也只得通过选择减少印度地区的订单来消除不利影响。
至于为何要保留赔本的买卖？东亚药业坦言，该产品为公司经营多年的传统产品品种，供应不少合作多年的客户，公司保留该品种有助于延续客户合作关系从而带动其他产品销售，齐备的产品线也有助于提高公司的市场竞争力和客户吸引力。
因环保违规被罚48万元
近年来，随着监管趋严，原料药和医药中间体生产企业环保压力加大。报告期内东邦药业及江西善渊前身元盛生物因环保违规被罚48万元，除此之外，其还需进行相关整改。
与此同时，环保压力的持续也使得东亚药业的管理费用有所提升。
《投资时报》研究员注意到，2017年度，东亚药业由于停工致使该年度管理费用同比增加近5%。据招股书显示，报告期内该公司管理费用的金额分别为7930.61万元、8300.04万元、8809.46万元及4446.37万元，占营业收入的比例分别为11.59%、11.39%、10.28%和8.98%，同期停工损失所占管理费用的比率分别13.40%、21.33%、11.69%以及16.01%。
2017年度东亚药业管理费用较2016年度增加金额为369.43万元，增长比例为4.66%，其中变动金额较大的项目主要为停工损失增加金额707.69 万元，源于公司年度车间设备检修、环保设施检修改造等导致的停工损失。
值得注意的是，2019年上半年，东亚药业停工损失再度上升，而这也是基于部分车间设备检修、环保设施检修引发停工损失较多所致。
资产抵押风险犹存
身处资金密集型与技术密集型的行业，东亚药业对于营运资金的需求不断增长。然而，其偿债能力指标均弱于同行企业，恐怕是令其最为头疼的地方。
据招股书显示，报告期内公司流动比率为0.82、1.18、1.50及1.84；同期速动比率为0.38、0.70、0.64及0.86，均低于同行业上市公司均值。与此同时，公司资产负债率分别为58.45%、45.78%、35.00%及28.73%其中，2016年-2018年该指标均高于同行业上市公司平均水平。
《投资时报》研究员注意到，截至2019年6月30日，公司短期借款余额为6850.00万元，涉及的被抵押资产的净值14938.82万元，已占本公司非流动资产总额的26.43%，主要为公司房屋和土地使用权。
东亚药业表示，若不能及时偿还上述借款，借款银行可能对被抵押的资产采取强制措施要求本公司归还借款，从而对公司正常的生产经营产生不利影响。