银行业：货币增速仍居高位政策恐继续收紧

银行业：货币增速仍居高位政策恐继续收紧 更新时间：2010-5-13 23:59:10 　　货币增速仍处高位　　货币增速小幅下降，但仍处于较高水平。4月末M2余额同比增长21.48%、M1余额同比增长31.25%、M0同比增长15.76%。其中，M2增速的下降速度较前期有所放缓，无论是从历史平均水平还是货币政策目标而言，均处于偏高水平。货币活化大幅加速，M1与M2同比增速差额及与同比增速差额双双强劲回升，分别达到9.77和18.22个百分点，不但超过了2、3月的水平，且在历史上仅低于今年1月，为97年以来次高水平。由此引致的货币流通速度加快将助推当前不断攀升的物价水平。　　信贷投放节奏偏快　　4月新增人民币贷款7740亿元，超过市场预期。同比增速方面，4月末贷款余额增长21.96%，增速比上月高0.15个百分点。此前市场对4月信贷预期较低，主要是基于二季度信贷政策继续收紧的考虑。从实际数据看，虽然当月信贷增速偏快，但尚处合理区间：7740亿元占监管层全年信贷增长目标10.32%，从月度占比上看未显著偏离监管要求；在信贷政策偏紧的环境下，银行季初加速放贷实属正常，预计未来两个月受可贷头寸减少以及严格的信贷规模和投向限制，信贷增速将显著下降。在连续9个月下降，占比创07年以来新低后，本月票据融资余额小幅回升470亿元，在全部贷款中占比维持在4.2%的低位。　　资产负债期限错配愈演愈烈　　考察存量贷款的投向结构，4月末居民贷款占比较上月末提升0.37个百分点，为22.23%。期限结构方面，贷款中长期化愈演愈烈，中长期贷款占比由上月60.10%提升至60.36%，短期贷款占比下降0.3个百分点至35.40%。目前银行资产负债期限错配隐含的流动性风险处于历史较高水平，未来将面临较大的监管压力。考察近期市场较为关注的地产类贷款投放情况，1-4月开发商资金来自国内贷款部分共计4552亿元，同比增速39.9%；来自个人按揭部分2955亿元，同比增速102.1%；当月两者合计占新增贷款总额21.20%，较一季度降幅有限。预计受到地产调控和窗口指导影响，二季度后两个月新增地产类贷款占比将明显下降。　　储蓄存款占比持续下降　　4月末人民币存款余额增加1.18万亿元，同比增长21.95%，增幅比上月低0.14个百分点。行业贷存比与上月基本持平。储蓄存款占比继续下降0.86个百分点至43.18%。　　银行间市场资金充裕　　虽然央行在4月通过公开市场操作共计回笼货币4370亿元，减少了银行的可贷头寸，但由于银行放贷受到限制，银行间市场资金依旧充裕，利率较上月有所下降。从目前的情况看，5月上旬银行对非信贷资产配置需求旺盛，但随着加息窗口的临近，银行间市场利率在未来两个月内有望反弹。　　价格型工具或提前登场　　4月CPI为2.80%、PPI为6.80%，分别较上月提高了0.40和0.89个百分点，较高的物价水平强化了市场的加息预期；而未来两个月物价水平继续快速攀升将对货币政策构成压力。值得注意的是，央行一季度货币政策执行报告指出：“总体来看价格上行压力相对更大，价格稳定的潜在威胁有所增加”；要“进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”我们认为，短期内央行将继续采用量化调控的政策，但可能提前启用价格型工具.　　维持行业“增持”评级：短期看大银行，择机吸纳优质中型银行　　就整个行业而言，银行经营基本面仍然稳定。但是，受到股票供给增加、资产质量担忧、紧缩政策风险等负面因素影响，盈利预测未来面临动态调整。由于相关因素已在估值上有所反应，我们仍维持行业“增持”评级。个股方面，国有大银行短期将表现出较强的防御性，建议关注工行和中行；中型股份制银行估值水平较上一周期底部尚有15%左右的溢价，但其中资质较好的银行可择机在底部吸纳。

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