银行：业绩驱动因素平稳风险来自信贷成本上升

银行：业绩驱动因素平稳风险来自信贷成本上升 更新时间：2010-9-11 6:49:17 　　1。上市银行中报业绩表现较好。上半年15家可比上市银行实现净利3365.63亿，同比增31.7%，实现拨备前利润5038亿，同比增26.5%。15家可比银行净息收入同比增27.9%，这主要受益于规模的扩张以及资金成本的下降。由于经济趋于活跃，银行中间业务收入亦增35.5%，成为主要的超预期因素。中报业绩好于预期的银行主要华夏、民生、招商、中信、兴业。　　2。下半年银行业面临的政策环境要较上半年宽松。经济指标下行使得出台进一步紧缩政策的风险下降，无论是货币政策还是房地产调控政策都处于观望期。但由于物价上行压力的存在，货币政策的放松更多表现为前期政策执行力度的适度调整，实质性的放松举措出台的可能性也比较小，因此下半年资金面可能不存在大的改观。　　3。主要业绩驱动因素平稳，但信贷成本具有不确定性。从规模增长来看，上半年新增贷款已达到4.6万亿，完成7.5万亿目标的61.3%，7、8月月均新增贷款为5000亿，由于政府对融资平台贷款及房地产的调控，贷款需求受到一定程度抑制，预计全年新增贷款规模将在7.5-7.6万亿左右，不会有超预期的表现；从息差来看，由于存贷款利率的重臵已经基本全部完成、贷款结构的改善、存款活期化也已经没有进一步的空间，预计在不加息的情况下，下半年银行息差将保持平稳，上行空间有限。中间业务方面，由于银信合作新规的实施会导致银行融资顾问类或理财手续费类收入的减少，预计全年中间业务收入增速会较上半年小幅回落。信贷成本是影响银行业绩的主要不确定性因素。这个不确定主要来自监管拨备政策方面，目前主要的担忧还是集中在政府融资贷款的资产质量上。银监会可能要求银行对政府融资平台贷款计提不低于200%的拨备，如果对贷款进行严格分类，将增加银行的拨备计提要求，从而对银行业绩带来负面影响。　　4。投资建议。目前整个银行板块10年动态PE估值降至9倍，历史最低点为6.39倍，静态PE估值降至10倍，08年最低点为9.51倍。银行板块相对于沪深300和中小企业板的估值折价幅度分别为34.5%和76%。从绝对收益的角度来看，银行股的估值修复应该还是存在机会的。不过考虑到今年宏观经济形势比较复杂，经济增速的放缓、经济结构的调整、政策的不确定性对包括银行在内的周期性行业构成制约。无论是经济面，还是政策面和资金面都难以支持银行板块取得超额收益。我们维持行业“短期中性-长期A”的评级，从长期成长的角度，建议逢低关注成长性好的中小银行，主要有兴业银行、宁波银行、招商银行。

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