银行业：紧缩预期逐步实现

银行业：紧缩预期逐步实现 更新时间：2011-3-22 8:29:04 　　事件　　中国人民银行决定，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。　　评论　　这是2010年以来第9次上调准备金率，此次上调后大型银行的法定准备金率为20%，股份制银行为18%。准备金率上调符合我们及市场预期，属于央行对冲流动性的常规手段，在银行体系流动性非常宽裕背景下并不意味着更多的紧缩信号，因此预计对银行股及市场的影响均不大。　　由于准备金率与加息具备不同的政策目标，提准并不能取代加息政策的使用。分析历史加息经验，我们认为CPI单月涨幅是央行加息的主要依据，其中当单月CPI涨幅超过1%时，当月或下月加息的概率较大。虽然由于当前日本大地震等因素使外围不确定性上升，从而导致加息的时点判断难度增加，但我们认为为应对3,4月大量到期的流动性和当前高涨的通胀预期，加息是大概率事件。　　对财务与基本面影响：　　1)从财务上讲，对银行盈利影响甚微，2月底人民币存款72.6万亿，50BP准备金率上调冻结3630亿，目前存放央行法定准备金的利率为1.62%，考虑准备金率与3-5年期国债收益率的差异，静态测算上调准备金率影响2011年净利润约-0.5%。　　2)近期市场流动性非常宽裕，上调准备金率对市场流动性冲击不大：1)3月份以来，7天拆借利率持续下降，上周一直徘徊在2.1%左右的稳定水平；2)3、4月份是央票到期的高峰期，分别有6860、4980亿；3)新增外汇占款形成基础货币供应增加，而商业银行体系受制于存贷比、资本充足率和贷款额度限制无法进行贷款投放，因此形成了银行体系内流动性持续改善的态势。　　3)目前不会影响放贷能力。随着准备金率的一路提高，银行的应对策略从先降低同业拆出、再降低债券配置、最后不得不降低信贷投放。2月份商业银行的同业往来资产在银行体系流动性持续改善背景下大幅增加，通过缩减同业头寸应对准备金压力还有空间，暂时不需要降低债券配置来应对流动性压力。　　目前银行估值为1.44x11PB/8.5x11PE，PE估值全市场最低、PB估值仅高于钢铁。无论与纵向历史估值水平还是与银行盈利能力决定的理论估值水平比较，当前银行股估值均处于低估的状态，2011年对于行业经营环境和盈利增速预期明确，行业估值理应得到修复；银行板块具备攻守兼备的品质。维持行业“增持”的投资评级，建议逐步提高银行股仓位配置。

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