银行业：相对收益初现估值修复可期

银行业：相对收益初现估值修复可期 更新时间：2011-3-10 9:58:31 　　息差快速上升超预期加息和贷款规模控制大幅提高了银行的净息差水平，与2010年12月相比，国有大型商业银行一月份环比息差上升5-6bps，股份制商业银行环比上升10-20bps，息差的超预期上升通过以价补量，推高一季度银行业绩。　　信贷规模收缩，以价补量成定局预计全年四大行新增信贷规模在2.8-3万亿之间，较2010年略有收缩；2011年以来，央行已对40多家资本充足率较低、信贷增长过快、顺周期风险隐患增大的地方金融机构实施了差别准备金要求，地方金融机构放贷冲动得到有效抑制；综上，考虑到表外资产转表内等因素的影响，2011年新增信贷趋紧将成为不变的基调，银行议价能力的提升和加息效应的逐步体现将显著提高银行的净息差水平。　　利率市场化负面影响被夸大我国于2004年全面放开了外币存贷款利率，同年10月取消了贷款上浮限度，如果以此作为我国利率市场化的开始，按照美日渐进式的推进节奏，全面利率市场化仍需十年。利率市场化的目的并不在于压缩商业银行的利润，亦非削减商业银行的盈利能力，而是在于能够更加有效地将资金进行配臵，提高资金的利用效率。利率市场化并非简单的存款利率上行、贷款利率下行的过程。商业银行利率的快速下降将直接影响到货币政策执行、社会投资和居民消费增长，乃至金融体系稳定。　　综合化经营等业务范围的拓展足以弥补银行业净利息收入的下降利率市场化的一个可能的和可行的结果为：　　商业银行的存贷利差有所降低，中性假设下息差下降30bps，减少银行净利息收入12-15%；综合化经营范围逐步拓展，债券市场规模迅速扩大，保险、债券承销、信托、租赁等非息业务的增长在提高飞信业务收入比例的同时，弥补利息收入下降的不利影响。　　紧缩见底，银行估值修复正当时本轮紧缩政策的主要着力点在于抑制通胀。根据上述分析，全年CPI高点已经过去，通胀将呈现出两阶段回落的态势。由此，政策的紧缩程度也已经见底。作为通胀的趋势性指标和货币政策的目标之一，CPI环比下降将有助于缓解政策紧缩预期，风险溢价回落有助于推动银行板块估值中枢的整体上移。　　其一，短期内突出了银行板块高安全边际的优势，相对收益可期；其二，CPI环比回落将推动银行业估值修复行情的展开；其三，质量的增长重于数量的增长，低资本消耗，综合化、专业化将成为银行业二次转型的看点。

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