银行业：相对收益与估值修复的变奏

银行业：相对收益与估值修复的变奏 更新时间：2011-2-24 10:28:46 　　一、事件概述　　据新华网报道，2011年以来，央行已开始在货币信贷调控中运用差别准备金动态调整工具，已对40多家资本充足率较低、信贷增长过快、顺周期风险隐患增大的地方金融机构实施了差别准备金要求。差别准备金动态调整是在既有的差别准备金制度中引入宏观审慎要求并加以规范化、透明化，主要是基于社会融资总量、银行信贷投放与社会经济主要发展目标的偏离程度及具体金融机构对整个偏离的影响，并考虑了金融机构的系统重要性、稳健状况及执行国家信贷政策情况等。　　二、分析与判断　　1、节奏控制全面开花，时间、规模超预期。　　使用时间提前：历来一季度是全年放款的高峰期，央行两个月内连续两次上调存款准备经，并开始使用差别存款准备金率，速度之快超市场预期；使用范围扩大：地方金融机构成为差别存款准备金率动态调整的首批对象，强调了央行对地方金融机构信贷节奏控制的决心，信贷节奏控制将渗透到全国各个角落。　　2、预计2011年新增贷款7万亿以节奏控规模：差别存款准备金率动态调整将通过银行的放贷节奏控制放贷规模，资金成本的上升将成为信贷规模扩张的有效制约手段；四大行不超3万亿：考虑到该工具的约束，预计全年四大行新增信贷规模在2.8-3万亿之间；全国信贷7万亿：该工具在全国范围内严格执行，地方金融机构放贷冲动得到有效抑制，由四大行贷款份额反推，考虑到下半年货币政策可能出现松动，预计全国新增信贷7万亿。　　3、以价补量，维持全年业绩20%增长预测。　　提准对银行业绩影响有限：平均而言，每提准0.5个百分点将影响银行净利润0.5%；息差快速上升：信贷规模控制增强银行的议价能力，一月份息差快速上升，小行息差上升尤快，约15bps；以价补量：看好加息周期中银行业的利息收入增速，维持全年行业净利润20%预测，2011年业绩有保障。　　4、高通胀下看重相对收益，防御价值凸显高通胀增加政策不确定性：央行将回收流动性作为控制通胀的重要手段，以加息、提准等方式抑制通胀，通胀不降，政策难松；紧缩环境看好银行相对收益：政策的紧缩提高了风险溢价水平，风险偏好的回归增强避险情绪，银行板块作为高安全边际投资品种凸显投资价值，相对收益可期。

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