银行业：政策已获反映估值修复尚存空间

银行业：政策已获反映估值修复尚存空间 更新时间：2010-11-16 7:04:27 　　事件：　　央行自2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。　　点评：　　1。本次上调存款准备金率符合市场预期，冻结资金量在3500亿元左右，短期不会对市场流动性造成很大冲击，但传递出明确的货币政策收紧信号。　　2。近期宏观经济复苏加快，而国内外多重因素累积下通胀压力加大，监管层多次表示货币政策要回归常态。我们认为，货币政策短期目标将更侧重于防通胀而非保增长，央行将在公开市场操作、存款准备金率、基准利率及信贷额度管控四者之间进行权衡。目前来看，对加息仍会非常审慎，因为加息可能进一步刺激热钱流入从而抵消政策效果；但一旦通胀水平持续走高或房价再次抬头，不排除再次上调基准利率的可能。公开市场操作方面，如果力度过大又会引致央票利率及货币市场利率上行，从而加剧热钱流入并产生加息预期。事实上，从上周公开市场操作看，央行回笼力度骤减似乎有意维持公开市场利率平稳。信贷额度管控将延续。10月新增信贷5877亿元超出市场预期，央行若要确保全年信贷及M2增长目标，后两个月信贷额度将会非常紧张，月均仅3000多亿。这会对市场流动性产生一定的负面影响。　　3。截止9月银行体系超储率为1.7%，此次上调对银行业绩影响小。目前银行放贷主要受额度控制，基本不受准备金率上调影响；此外，信贷管控后银行对同业和债券市场配置增多，这部分资产的收益率与存放央行资产的差异远小于贷款，即使准备金率再次上调，对银行的业绩影响亦是有限的。　　4。虽然政策释放出的紧缩信号及由此引致的对未来市场流动性预期的变化短期内可能压制估值提升，但近两日银行板块表现应对此已有反映，考虑到行业估值仍处低位，估值继续下调的空间很小。从价值角度而言，银行板块在近期下跌后反而存在较好的配置机会，因为宏观经济的加速复苏仍为银行基本面提供了有力的支撑。我们认为，银行股目前的估值对诸多负面因素的反映是过度的，未来必将得到修正。短期内，修正的催化剂或许来自年末融资平台清理及行业监管标准的影响明朗化。

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