银行业：改善预期不断增强交易进入“风格再平衡”

综合宏观经济、政策环境、交易行为需求等多个因素来看，银行板块有望迎来整体性的估值提升机会。

改善预期不断增强

银行股本质上是周期股，历史上板块有长期、稳定超额收益的时期，均为经济基本面企稳改善、或者有此预期的阶段。而今年年中以来，在LPR利率不断下调、疫情控制得力之后，企业的经营情况迅速恢复，“工业企业利润增速”5月份当月同比增速迅速由负转正，且在此后的几个月一直维持在10%以上的水平。

当前时刻银行的资产负债表已非常干净，为估值修复打下基础与空间。过去3年，银行业核销处置不良贷款共计5.8万亿，为过去8年的处置规模的总和，粗略测算，已处置+账面上的不良贷款占比约为7%。此外，目前上市银行数据来看，不良/逾期贷款的比例已达到94%，不良的认定标准不断趋严。

交易进入“风格再平衡”

三季报来看，低估值的银行、非银、化工、有色分别加仓0.48pc、1.11pc、0.36pc、0.18pc。从北上资金的流向来看，粗略测算过去一个月北上资金净流入银行板块约52亿，净流入资金规模全行业第二。

在基本面持续温和改善的β行情，预计个股分化不会太大，资质优异、市场关注度高的银行有望持续跑赢，但基本面没有明显瑕疵的银行也有望估值修复。推荐：招商银行、宁波银行、常熟银行、邮储银行等。

二、高频数据跟踪--10月招行零售资产质量持续改善。我们统计了招商银行7款消费贷、信用卡ABS产品，整体看，10月逾期率升幅略有增加，但升幅回落。逾期率相比9月末提升12bps、升幅较9月下降5bps，升幅逐渐放缓，其中逾期90天以上贷款占比相比9月提升32bps，预计主要是随着时间的推移，部分逾期贷款拖欠天数越来越长。一般来说超过90天之后，银行损失的概率也越来越大，将确认为不良。而10月逾期90天以上贷款占比的升幅仅0.32pc，较9月下降2bps，为2月以来新低。

新增压力已连续五个月缓解。逾期90天以内贷款占比相比9月末继续下降21bps，表明随着国内疫情阶段性得到控制，新增逾期贷款压力已明显减轻。预计随着疫情影响的这一批贷款逐步确认为不良以后，未来报表不良的新增压力有限。

催收业务继续保持正常。10月回收率基本保持稳定，3-10月整体当期回收率连续8个月回升，整体看催收业务基本正常。从宏观环境来看，随着整体经济的恢复，我国主要失业率指标持续下降，10月末25-59岁人员失业率已下降至4.8%，基本恢复至年初水平，有利于全行业零售信用风险的后续稳定。

风险提示：疫情逐步蔓延宏观经济下行；资本市场改革不及预期；货币政策转向。

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