银行业：或继续加大回笼力度震荡概率较大

银行业：或继续加大回笼力度震荡概率较大 更新时间：2010-8-3 0:01:39 　　上周银行股价表现完全符合我们周报的逻辑判断。市场在融资平台贷款信息扰动下震荡，央行继续净回笼资金，力度略小于我们预期。随着融资平台贷款质量不确定性下降、银行融资方案公布，银行板块关注焦点逐渐过渡到中期业绩、息差变化及信用成本趋势等，策略上需要更多关注市场流动性、通胀趋势及本币升值引致的热钱流入等方面。　　中期业绩虽然超预期的因素不多，但总体上可以降低市场对银行息差收窄及信用成本快速上升的担忧，有利于估值修复。虽然在二季度股份制银行吸储压力较大，压缩贷存比，息差承受较大压力，然而随着shibor利率走势提升，同业利差会扩大，而股份制银行同业资产占比较高，可以有效支撑息差水平。短期信用成本提升风险来自于监管层提升计提标准，而我们认为受制于银行内生补充资本的约束，监管层进一步提升计提标准的阻力较大，从而监管拨备计提标准有望维持当前水平，从而使得对短期信用成本的担忧逐步下降。近期资金流向可能逆转！ 每日最新资金热点揭秘！ 想知道最新大单情况吗？ 下一个热点板块会是谁？ 　　央行二季度经济形势报告中提到，通胀领先指标趋势向下，而一致指标继续向上，在6月PMI大幅下滑后，央行连续净投放资金8周，shibor开始回落，股市也在7月份大幅反弹。然而近来，通胀新涨价因素越来越冲击着下半年的通胀走势预期，央行已经小幅净回笼资金，shibor走势继续回落，只是降幅收窄，央行短期可能继续净回笼，力度或有加大的可能，因为7月PMI指数显示经济仍属景气状态，只是增速仍在回落，短期央行面临通胀向上拐点和经济增速缓慢回落背景，出现阶段性收紧的可能性较大。如果热钱没有大规模流入的话，短期内资金面难以支持市场继续快速上涨。但是我们仍然认为近来新涨价因素难以持续拉动CPI回升，伴随通胀翘尾因素的回落，通胀水平趋势性向下的概率仍较大，而PMI继续回落即进入经济不景气状态，央行放松银根的概率仍较大，若再考虑后期人民币升值超预期及热钱流入等因素，市场在三季度仍属于反弹格局，操作上我们仍然建议逢低加仓。　　我们认为下半年银行板块及大市策略研判上，通胀走势是第一位重要因素，建议密切关注央行公开市场操作及资金市场利率变化情况。在震荡行情下，我们维持偏防御的组合配置，并积极等待反弹信号再次出现，即使调整组合配置。　　本周市场表现：　　本周自选组合涨幅为1.56%，沪深300银行指数涨幅1.17%，沪深300指数涨幅为2.71%，跑赢行业，跑输大盘；自选组合从建仓到现在，累计跑赢大盘5.07%和行业指数2.45%。继续推荐北京银行、招商银行、兴业银行和民生银行为我们投资组合，分别为10%、30%、20%和40%。　　行业动态：　　央行：经济放缓趋稳可能性较大，二次探底可能性不大；央行发行共1070亿央票，利率持平；周小川：努力为西部省份提供优质的金融服务；财政部提出下半年调控五大着力点，完善个税制度；4家台资银行正式递交申请希望年底前“登陆”设分行；IMF称赞中国政府应对金融危机举措；美国二季度GDP增速低于预期；美银行业二季报“冰火两重天”；欧元区7月份通胀率创2008年11月以来最高水平。　　公司动态：　　工行拟A+H配股融资450亿；工行批准工银亚洲私有化计划；建行拟A、H配股融资750亿元；农行H股提前全额行使“绿鞋”；光大银行IPO获批，8月10日申购。　　上周观点回顾：　　上周我们建议关注央行公开市场操作规模、农产品价格走势及中美政治争端引致的潜在贸易摩擦担忧等，我们认为农产品价格走势可能使得银根短期内难以放松，央行短期内可能净回笼资金，美国介入周边政治敏感问题以求得经济利益等因素都会给短期反弹带来扰动，如果市场信心恢复不够坚定，反弹走势演化为震荡的可能性加大。大市策略：下半年战略上市场反弹的概率较大，只是短期战术上保有谨慎。下半年，我们认为银行板块仍有望维持小幅跑赢大盘的趋势，主要是信用成本和息差好于此前市场预期，信贷规模存在小幅超预期的可能，同时地产调控和经济趋势不确定性降低有利于周期性股票。以下对本周短期几个影响银行板块的因素分析：　　我们预计7月信贷规模可能在6500亿左右，并且票据可能进一步被压缩，居民贷款增长将显著放缓，企业贷款仍是贷款需求的主要驱动力，并且贷款需求仍大于供给，信贷额度控制仍是当前贷款规模增长的外生约束。由于存款实际负利率，预计7月份存款延续过去低增长的态势，吸储压力仍将制约息差反弹，并且容易引发市场对不对称加息的担忧。　　7月1-10日，统计局主要农产品价格统计显示，肥猪出栏价格环比上涨5.26%，仔猪价格环比涨2.94%，粮食类中上涨种类多余下跌，显示物价有上涨风险。由于本月CPI翘尾因素与上月持平，考虑到新涨价因素本月CPI很可能会突破3%，央行近期可能净回笼资金，对短期反弹形成压力，虽然我们仍然认为下半年央行净投放货币是主基调。　　美韩联合军演、美国扬言主导南海解决机制等政治敏感问题于近期升温，美国经济复苏动力不足，失业率居高不下。　　美国中期大选时日不多，政治服务经济，经济亦可服务政治，此番政治事端升温必将有利于美国经济或政治受益，相反短期会给国内经济或政治带来一些扰动。　　回顾过去两周，宏观经济数据发布期市场先扬后抑，政策松动期，市场欣喜若狂。接下来既无数据公布，政策也难以继续松动，市场该如何？信心是关键，尽管我们认为下半年战略上可以看多，但短期战术上谨慎是必须的，主要是市场信心尚未企稳、通胀趋势有所复杂化，调控与保增长的新思路还有待明朗以及经济领先指标正在加速下滑，国际政治形势发生一些新变化等，策略上逢低可以加仓，但切莫追高。　　下半年，银行实际信用成本会好于此前市场预期，主要基于信贷资产质量稳定、现有拨备水平较高以及监管层进一步提高拨备计提标准的难度加大等。同时银行息差水平也会继续小幅上升，好于此前市场预期，主要是存款回流、吸储压力下降，贷款继续需求大于供给，息差趋势维持缓慢上升趋势，信贷规模也会略超预期，预计新增贷款规模可以达到8万亿。此外关于非对称加息的传闻也会烟消云散，我认为当前情景下，当前情景下非对称加息不仅不利于工、建等国有大行配股融资，还不利于化解09年巨量信贷资产质量后移症，并且利空银行打压股市，在当前大市下可能性极小。　　央行公开市场操作央行结束连续8周净投放资金，并连续两周净回笼资金，一周拆借利率降幅趋缓，如图所示。近期新涨价因素是下半年通胀超预期的最大不确定因素，此外热钱有重返迹象，央行可能继续净回笼资金，短期资金利率短期有反弹的可能，流动性对估值的短期支撑受到挑战。但我们目前仍然仍为下半年通胀整体趋势向下，央行下半年公开市场净投放是主基调，但需密切关注通胀走势和热钱流入情况。

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