医药流通业“十二五”规划今发布
医药流通业“十二五”规划今发布 更新时间：2011-5-5 14:54:36 行业资讯 医药流通业十二五规划今发布兼并重组提速 十二五掘金医药流通业认准三大秘方重点公司 商务部：医药流通十二五规划最快五月下发 机构研究 西部证券：医药流通行业4月投资组合报告 瑞银：医药流通行业被低估的行业性机遇 个股掘金 7只概念股投资价值解析 医药流通业十二五规划今发布兼并重组提速 酝酿一年半的医药流通行业十二五规划终于发布。 记者昨日从商务部市场秩序司确认，《全国药品流通行业发展规划纲要》将于今日正式公布。 兼并重组提速 坚持市场化是这次文件的最大亮点，参与《规划》起草和意见讨论与修改的中国医药企业管理协会会长于明德昨日告诉本报，虽然几易其稿，但坚持市场化资源配置的主导思想是从一开始就明确的，必须用更加开放、更加市场竞争的手段，才能推动行业的发展。 于明德向记者透露，在《规划》写入的8项行业重点任务中，行业布局规划，准入退出机制和行业结构调整、完善药品流通体系分别强调了行业规模化、集约化和国际化的目标。 而这一点，和马上要公布的、由工信部牵头制定的《医药工业十二五规划》思路一模一样。他说。 按照《规划》内容，2015年前，全国要形成1~3家年销售额过千亿元的全国性大型医药商业集团，20家年销售额过百亿元的区域性药品流通企业；药品批发百强企业年销售额占药品批发总额85%以上，药品零售连锁百强企业年销售额占药品零售企业销售总额70%以上；连锁药店占全部零售门店的比重提高到三分之二。 按照现阶段全国医药流通行业的座次排名，国药集团、上海医药和九州通排名前三，而《规划》倡导的集中度提高导向无疑将进一步加速区域性医药商业龙头企业间的市场份额抢夺。 来自中国医药商业协会的统计数据显示：2009年，我国百强医药商业企业年销售总额3964亿元，占全国商业销售总额的60.74%。其中，年销售规模超过百亿元的企业有8家，包括国药集团、上海医药分销公司、九州通、南京医药、广州医药、安徽华源医药股份有限公司、北医股份和重庆医药股份. 这一点对九州通来说肯定是有正面作用的。昨日，全国最大的民营医药流通企业九州通副董事长、董秘刘兆年接受记者采访时谈到，此次《规划》中明确写明的打破地方保护主义，不要设置地方壁垒等内容，对九州通这样的全国性医药流通企业非常有好处。此前，九州通在向更深层区域扩展网络时，越来越感受到招标及随之而来的地方保护的限制。 下一步，我们会考虑在网络没有覆盖的地方，或是营销模式不足的地方做一些收购，但一定不会花很高的代价做收购。刘兆年向记者透露。 国药控股3月23日公布的2010年业绩公告显示，2010年国药控股完成24项收购交易，包括3项增持项目，为国药控股增加近47亿元的销售；而仅2011年1月，国药控股就完成了12项收购交易。 配套执行隐忧 公开资料显示，我国目前拥有1.3万余家药品批发企业，近3700家连锁门店，远高于世界平均水平。但全国最大的前3家企业销售额只占同期医药商业市场销售总额的20%左右，行业多、小、散、低的特点尤其突出。 出于行业规划的考虑，2010年3月起，商务部开始着手准备《全国药品流通行业十二五发展纲要》，目标是根据规划审批药品批发和零售企业，完善药品流通网络。 我们只是负责制定一个大家都认可的游戏规则，然后大家就去玩吧。负责这一规划制定的商务部市场秩序司副司长温再兴此前接受记者采访时表示。 但问题是，这个游戏规则能在多大程度上发挥作用。 现在商务部希望引入的是市场竞争机制，但恐怕很难做到。国内某公司负责人认为，中国目前药品行业的现实是，终端医疗机构买药的方式决定了商业机构的销售形势，以目前基本药物和非基本药物的销售为例，前者是地方政府成立采购公司，后者则是以省为平台统一采购，流通掌握在政府手中，市场机制的充分引入很难实现，操作性不强。他说。 对此，刘兆年也表达了相同的看法，现在药品销售70%集中在医院，如果药品流通体系的改革不能和公立医院改革同步推进，不能和医药分开的改革一起，可能最终的效果会比较有限。 十二五掘金医药流通业认准三大秘方 每经记者赵笛 医药流通行业的十二五规划即将出炉。根据《全国药品流通行业发展规划纲要》规划的具体目标，到2015年，通过鼓励支持企业兼并重组和充分市场竞争，培育1~2家年销售额过千亿的跨地区全国性大型医药商业集团、20家年销售过百亿的区域性大型医药企业，药品批发百强企业年销售占全行业年销售总额80%以上。 由此可见，整合是未来5年医药流通行业的最大看点。而《每日经济新闻》记者梳理发现，在整合的大背景下，医药行业的投资机会将呈现出3大方向。 目标：从分散到集中 根据SFDA南方医药经济研究所统计，我国目前拥有7100多家已注册的医药生产企业，流通批发企业达13000多家。截至2009年，我国有20291家医院，其中三级医院为1233家，二级和二级以下医院达19058家。另外，分散于城市乡间的社区服务终端、城市药店终端、县乡镇以下医疗机构和药店更是不计其数。显然，我国医药行业呈现出梨形特征，即上游小，中下游大。 而目前，处于中间环节的医药流通行业呈现出极度分散的状况。根据中国医药商业协会2009年度数据，目前销售过百亿的企业只有8家。排名第一的中国医药集团总公司，销售额为650亿元。百强企业2008年的销售收入仅占全国医药商业销售总额的67.29%。这其中，中国医药商业领域前三强的行业集中度仅有20%，这与美国的96%、日本的67%，还有较大差距。 另外，在行业整顿的大背景下，小型医药流通企业的灰色收入大幅缩小，招投标形式、药品价格政策的变化也是促使底价代理模式转型的重要因素。 因此，医药流通行业的整合势在必行。而在过去一年，不少小型医药流通企业被国药控股、上海医药等集团公司收购。 比如，2010年4月，上海医药发布公告收购广州中山医医药有限公司，后者主营医药产品批发业务；2010年12月，决定收购ChinaHealthSystemLtd.，后者的实质性资产为中信医药实业有限公司，此举的目的是将此公司作为华北地区重点医药分销网络平台，力争在华北地区尤其是北京市场取得战略突破。 未来，医药行业将呈现出葫芦形特征，即两头大，中间小。 指标：紧盯毛利率 目前医药流通企业留给投资者的印象就是毛利率低下，这是由医药流通领域的低门槛造成的。虽然当年一个存储仓库、几辆冷冻车就可开一家医药公司的局面已不复存在，但长期的恶性竞争使得行业毛利率持续低下是不争的事实。 数据显示，作为行业龙头，国药股份、上海医药、九州通3家的医药流通业务的毛利率分别为8.19%、8.57%、5.91%。而对于其他区域性或者更小型医药企业的医药流通业务来说，毛利率更为低下。比如，一致药业医药批发毛利率为5.76%，南京医药为5.8%，*ST金花医药工业的毛利率高达63.58%，但医药流通业务的毛利率竟只有1.66%。 目前医药流通行业的格局导致整个行业在过去几年毛利率不断下跌，整个行业平均净利润率不到1%。瑞银证券医药行业分析师邹敏指出，这种格局在之前的美国和日本也出现过，所以，市场在看到医药流通行业的低利润率时，也应该看到这为行业整合和兼并提供了条件。 邹敏指出，在十二五期间，医药流通行业的整合将形成众多医药公司、少数流通大企业、众多医院药店的商业业态，这种业态决定了医药流通企业的利润率可能大幅上升。这其中，最典型的例子就是上海医药。邹敏指出，目前上海55%的市场由上海医药控制，而上海医药毛利率的提高其实反映的是区域寡头要价能力的提高。在十二五期间，医药流通行业不仅存在着行业整合的外延式机会，更存在行业盈利能力回升的内生式机会。由此可见，毛利率将成为衡量医药流通企业价值的重要指标。 投标：低估值行业龙头 对于未来医药流通股票的投资机会，投资者需理清几个问题。 首先，医药流通分为医药批发与医药零售两大部分，医药批发业务主要是为药品生产企业或其他分销商提供分销、物流配送服务，充当搬运工的角色；医药零售是医药批发的下游，通过零售药店将医药产品直接送达患者。 齐鲁证券分析师胡德军认为，未来医药商业的主要看点在医药批发领域。在医药招标等政策背景下，大型医药流通企业显然机会更多。 西部证券分析师方全安认为，短期内，药品价格调整的范围和深度可能进一步加大，将会对医药流通乃至整个医药行业利润形成较大冲击。但中长期来，受益于政策扶持的全国性、区域性医药商业龙头企业将更为受益，比如国药股份、南京医药和上海医药等。 另一方面，医药流通企业的整合扩张将从3个方面推进。一是行业并购，通过强强联合快速归拢市场，提升公司盈利能力。胡德军建议，除了关注全国性医药商业龙头国药集团和上海医药以外，省级医药商业龙头企业，如南京医药、一致药业和广州药业都具有地域资源优势；二是深挖第三终端市场，如农合定点医药机构和社区医药卫生机构等，为其提供系列的增值服务；三是零售和药房的托管。胡德军认为，后两种扩张中，机制灵活、覆盖面广且立足第三终端市场的九州通无疑走在了前面。 重点公司 上海医药：获大股东增持 即将发行H股融资的上海医药日前发布公告称，大股东上海上实集团对公司股票予以了增持。 2010年年报显示，上海医药业绩实现稳步增长，营业收入同比增长19.67%，净利润同比增长46.15%。 2010年度公司通过重大无先例的资产重组成为集上海实业集团、上海医药集团核心医药资产和业务，覆盖医药行业全产业链的全国性大型医药产业集团，并提前兑现了重组承诺，实现了上药集团抗生素业务资产的整体上市。 不久前，公司通过多次并购成功进入华南和华北地区，形成了全国性的分销网络，公司医药商业份额稳居全国第二。在十二五期间，企业的外延式并购步伐有望继续。 券商预测，公司2011~2013年的EPS分别为0.99元、1.25元和1.54元。 九州通：受益医改政策 随着医疗体制的变革和信息技术更广泛的应用，未来物流和信息管理功能将上升为第一竞争要素，只有更为精细的内部管理和专业的物流配送服务才能占据竞争优势。这方面，九州通无疑是龙头。 目前公司拥有先进的仓储物流配送体系，已先后在湖北、北京、河南等地投资新建14家省级医药物流中心，还新建了20家地市级物流中心、256个办事处，覆盖区域广阔。 在医改政策的背景下，公司有望受益。首先，公司分销产品中几乎覆盖了基本药物目录里的所有品种；其次，医改明确大力发展基层医疗机构并鼓励其使用基本药物；最后，公司在全国基层医疗机构已建立了优势分销网络。 券商预测，公司2011~2012年的EPS分别为0.35元、0.44元。对话企业九州通：新医改促医药流通市场扩容 针对十二五医药流通行业的发展前景，《每日经济新闻》记者日前采访了九州通医药集团董事会秘书处主任林新扬。林新扬认为，民企在机制上更加灵活，这有助于民企医药流通企业在十二五发力。 《每日经济新闻》：十二五期间，您认为医药流通行业的发展趋势是怎样的，有哪些亮点？ 林新扬：十二五期间，医药流通行业集中度不断提高、行业监管愈加严格、不规范企业将被逐渐淘汰、生产厂家和零售商、批发商的联系将更加紧密。这对大型企业构成利好。 NBD：中国医药商业领域前三强的行业集中度仅有20%，美国在这方面的数字为96%，日本也达到了67%。您认为，十二五期间，这一比例能达到多少？未来，医药流通行业会形成一种类似于寡头竞争的格局吗？ 林新扬：中国医药商业的行业集中度将进一步提高，但要达到美国、日本等发达国家同等程度，还需要一个长期的过程。 在可以预见的将来，寡头格局较难出现。目前，我国的医药流通企业总量多达1万多家，规模实力和利润水平比较理想的企业仅占极少数，这种医药流通市场的竞争格局，是在长期历史条件下形成的，改变起来也需要长期过程。 NBD：目前，九州通排名医药流通企业第三位，前两位的国药、上药都是国企，在未来行业的大整合中，九州通作为一家民营企业，如何脱颖而出？ 林新扬：市场化的大背景下，民企不会逊色于国企。因为民企具有更灵活的体制、机制及经营模式。整体来说，机遇将大于挑战。比如，九州通在行业内较早涉足现代物流技术和信息技术的研发，在自主知识产权、电子商务交易、OTC产品的营销以及向客户提供增值服务方面具有一定优势。 NBD：九州通开始大规模进入医院市场的战略考虑是什么？ 林新扬：以前，九州通很少进入中高端医院市场，但要做强做大，未来需要进入。新医改所提出的逐步实现全民医保、基层医药市场将大幅扩容，这是九州通的优势市场，将会促使九州通业务的快速发展；另外，公立医院改革的不断深入将为九州通进入中高端医院市场提供良好机遇。 商务部：医药流通十二五规划最快五月下发 商务部市场秩序司司长向欣近日表示，药品流通行业发展十二五规划纲要即将出台，规划纲要将为行业发展指明方向。记者也从相关渠道获悉，该规划最快有望在5月左右公布下发。 自商务部2009年底接手医药流通工作以来就着手医药流通行业发展规划。此后一年，该规划经多次修改，最终将以医药流通行业十二五规划纲要的形式出台。 据了解，按照目前的送审稿，鼓励和支持药品流通企业做大做强，通过收购、兼并、托管、参股、控股和强强联合等方式，实现规模化、集约化和国际化经营，延伸和完善供应链和价值链管理，促进企业的核心业务发展等已被明确写入，医药流通行业的兼并整合将进一步提速。 同时，规划将鼓励建设一批全国性和区域性的药品物流园区和配送中心，加快形成若干具有较强辐射带动作用的药品流通枢纽。推动实力强、管理规范、信誉度高的药品流通企业跨区域发展，形成以全国性、区域性骨干企业为主体的遍及城乡的药品流通体系。 对于发展目标，规划明确，形成1-3家年销售额过千亿元的全国性大型医药商业集团，20家年销售额过百亿元的区域性药品流通企业；药品批发百强企业年销售额占药品批发总额85%以上，药品零售连锁百强企业年销售额占药品零售企业销售总额70%以上；连锁药店占全部零售门店的比重提高到三分之二。 这让药品流通行业小、散、乱的局面有望得到解决。集中度提高也为行业内大型企业带来整合的机会。商务部人士对记者说，我国药品批发前三强仅占全国销售总额的20％，零售前三强仅占全国药品零售市场销售总额的5.59％，行业集中度远低于发达国家水平。 此外，医药行业成本高、效率低的局面也有望得到改善。据相关人士介绍，规划鼓励有条件的企业利用先进信息技术，运用企业资源计划管理系统、供应链管理等新型管理方法，优化业务流程，提高管理水平。探索发展基于信息化的新型电子支付和电子结算方式，降低交易成本。同时，企业可以用无线射频、全球卫星定位、无线通讯、温度传感等现代物联网技术，以及自动分拣、冷链物流等先进设备，改造传统的医药物流方式，不断提高流通效率。 西部证券：医药流通行业4月投资组合报告 投资提示 ●3月，大盘呈现出箱体震荡格局。天相二级医药流通行业指数下跌3.86%，跑输沪深300指数3.36个百分点。我们的投资组合回报率为-2.81%，跑赢天相医药流通行业指数1.05个百分点，跑输沪深300指数2.31个百分点。 ●4月，预计沪综指将在2900-3200点间震荡，建议投资者关注受益十二五规划的新兴产业板块、受益于通胀预期的资源类品种和新三板、资产重组等题材概念品种的交易性机会。4月份，我们维持医药流通行业的配臵为超配。 ●医药流通行业指数短线在年线附近震荡整固的可能较大，但考虑到目前医药流通行业估值水平仍具有一定吸引力，且在十二五政策支持下行业内兼并重组题材不断，我们给予医药流通行业看好的投资评级。 ●在月度投资组合中，我们选择国药股份、南京医药和上海医药，并分别给予30%、30%、40%的权重。 瑞银：医药流通行业被低估的行业性机遇 ?医疗流通行业的低利润率为行业重组提供了条件 目前整个医药流通行业的格局导致整个行业在过去几年毛利率不断下跌，整个行业平均净利润率不到1%，这种格局在之前的美国和日本也出现过，我们的实证证明，医药流通行业的低利润率为整合和兼并提供了条件。 ?十二?五规划的定位以及目前各大公司的未来战略使行业整合成为趋势十二?五规划明确提出了医药流通企业的整合要求，这个要求是改变医药流通乱象的必然要求，同时目前看来各家大型国有流通企业都为整合准备了充足的现金流，使得这个行业的整合成为大势所趋。 ?行业整合为医疗流通行业带来新的市场结构，颠覆行业的低利润率状况完成整合之后，中国市场上的模式将会形成众多医药公司，少数流通大企业，众多医院药店的商业业态，这种业态决定了医药流通企业的利润率有可能大幅上升。因此，我们认为目前医药商业企业的价值在很大程度上被低估。 上海医药2011年1季报点评:赴港上市在即,摊薄后估值仍安全 上海医药601607医药生物 研究机构：国信证券分析师：丁丹，贺平鸽撰写日期：2011-04-26 1季报扣除广东天普一次性损益后净利润增26%,符合预期 11Q1公司实现营业收入118.68亿元,同比增长26.88%,扣除广东天普的销售,则收入同比增长29.01%;归属于上市公司股东净利润8.49亿元,同比增长107%。扣除因广东天普不再纳入合并报表范围产生的一次性投资收益后的净利润5.15亿元,同比增长25.80%;实现EPS0.426元/股。经营性现金流量净额4.31亿元,盈利质量正常。 医药工业仍表现平淡 医药工业销售收入21.75亿元,同口径增长10.2%,仍低于行业平均增速,毛利率46.6%,同口径下降0.7个百分点。调整制药工业产品结构、改善和提升毛利率是公司接下来的重点工作。 医药商业在高基数上快速增长,亮点突出 医药分销及供应链解决方案业务实现销售收入91.6亿元,在原有较高基数上快速增长36.7%,毛利率6.7%。主要是过去两年持续收购的中山医、福建医药等产生效益,而原来的上医控股自身也有20%以上的增速。公司近期和辉瑞、中国邮政等展开合作,探索分销新业务模式。 两项重要收购完成略有延时 公司今年两项重点收购项目:集团抗生素资产、中信医药。集团抗生素资产2季度才能完成,但我们前期预测对集团注资没有做调整,不影响预测结果。但中信医药原来预测按全年并表,此次按9个月并表,减少合并约0.02元,因此我们将原来主业的业绩预测调整为0.97元/股,加上广东天普一次性收益约合0.17元/股,预计11EPS1.14元/股。对12-13年业绩预测不做调整。 赴港上市在即,维持推荐评级 公司赴港上市进展顺利,预计6月份完成。届时融资规模将有望达到百亿之巨。并购后有望继医药商业后,在医药工业领域展开并购。主业业绩11-13年0.97、1.29、1.58,假设赴港IPO股本摊薄20~25%,摊薄后12EPS介于1.03~1.08之间,则12PE也只有19~20X,估值仍较安全,维持推荐评级。 九州通10年报点评:11年关注新业务拓展 九州通600998医药生物 研究机构：国信证券分析师：丁丹，贺平鸽撰写日期：2011-04-29 10年~11Q1平稳增长, 11下半年有望提速 2010年公司实现营业收入212.5亿元,归属于母公司所有者的净利润3.5亿元;摊薄EPS0.25元/股,基本符合市场预期。11Q1实现归属于母公司所有者的净利润7189万元。由于公司分销品种里OTC药品及普药较多,全年利润主要来自上游生产企业年末的返点,因此前三个季度,尤其是上半年的返点主要来自预提,而公司一般预提得比较谨慎,Q3逐步明朗后将体现更接近全年实际情况的增速。从细分业务看,公司各项业务毛利率水平都在改善,我们预计下半年利润增长将开始提速。 各项业务趋势向好 1)批发业务:10年实现收入209.4亿元,增长平稳,但毛利率同比提升0.35个百分点,提升明显。2)零售业务:自营店由59增加到93家,并缩减了加盟店数量。3)制药业务实现收入1.1亿元;毛利率36.45%,同比大幅提高8.42个百分点。 增值服务等新模式拓展值得关注 技术增值服务在四川遂宁11家医院和北大人民医院顺利实施,该模式将成为公司开拓中高端医院客户的重要营销方式。公司也将在11年利用其B2B、B2C资质,积极培育电子商务等新兴业务。我们认为公司基于自身领先的物流信息技术,能够在未来的新业务模式开拓中获得更大发展空间。 关注独特定位及长线价值,给予谨慎推荐评级 作为中国医药流通行业前10名中唯一的民营企业,公司拥有高效率的现代物流管理体系和信息处理技术,灵活机制和遥遥领先的的成本控制能力使公司在国企为主的医药分销业成长为第三终端市场的龙头。公司在年报中预计11年收入增速20%以上,利润增速超过收入增速;我们预计公司11-13年EPS 0.34、0.46、0.57元/股,12PE28X,公司上市时定位不低,目前估值基本合理,给予谨慎推荐评级。关注公司在医药分销行业的独特定位及长线价值。 国药股份:长期增长趋势不变,低估值带来配置良机 国药股份600511医药生物 研究机构：中投证券分析师：周锐，江琦撰写日期：2011-04-22 公司2011年一季度实现净利润6162万,同比下降11.81%,合EPS0.1287元,低于市场预期。 投资要点: 收入稳定增长,短期因素导致利润负增长;2011年1季度,公司实现收入16.18亿,同比增16.2%;净利润6162万,同比下降11.81%;原因在于:1、受北京去年招标后中标价格调低导致毛利率下降;2、计提部分未中标品种损失导致资产减值损失增大;3、宜昌人福一季度业绩低预期影响净利润略低于市场预期。 中标价格影响时间有限,预计二季度将好转:北京市场10年重新招标,中标价格有所降低,公司产品库存约3个月,因此一季度的药品成本价较高,影响利润率,预计二季度将好转;同时年底工业企业有望以返利的形式支付部分损失,因此对全年影响有限;未中标品种的损失计提也有可能得到生产厂家弥补。 宜昌人福受股权激励事件影响,1季度利润低于预期,我们预计该压制因素在二季度有望消除:我们继续看好宜昌人福的高成长性。 营业费用率和管理费用率均同比下降,显示了公司良好的控制费用能力和管理经营能力。营业费用率1.5%,同比下降0.01%;管理费用率1.5%,同比下降0.2%,虽然下降绝对数不高,但因为商业的收入规模大,对利润产生的正面影响较大,同时意义很大。 国药目前是业绩低谷,未来增速将逐步回升,国控增发H股将成为公司近期催化剂,未来国控回归A股是远期催化剂。目前公司动态PE低于行业平均估值水平,是战略性配置的好时机。我们维持公司11-13年EPS为0.84、1.08、1.31元,对应PE23、18、15倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国控回归A股时间不确定
南京医药:2010年业绩低于预期,财务费用吞噬利润 南京医药600713医药生物 研究机构：南京证券分析师：尹建辉，苏晋江撰写日期：2011-04-29 年报业绩大幅低于预期。公司2010年实现销售收入153.38亿元,同比增长8.57%;实现净利润937.36万元,同比下降80.80%;每股收益0.028元,每10股派发红利0.4元,并转增10股。业绩大幅低于预期,主要因为财务费用过高,达到了1.83亿,拖累了公司业绩的增长。在信贷紧缩和利率高企的情况下,财务费用很难降下来,而且随着主营业务的扩大,还会继续增长。 医药流通业务卖力却不赚钱。医药流通业务中,纯销占业务比重的45%、现销快配占45%、药事服务占10%,销售额总计150亿,总体毛利率为6.02%。销售规模位列国内第四,毛利率处于行业中游水平,但是应收账款达到了28.11亿元,医院占款较多导致了公司现金的紧缺。尤其是大型医院处于相对强势的地位,仅省人民医院的应收账款就高达1.6亿元,大部分医院的回款时间是3个月,部分地区如合肥地区为6个月,徐州地区9个月,北方地区12个月。公司现金流压力较大,银行借款22亿元左右,随着借款的增长和利率的提高,财务费用还会进一步吞噬利润,未来2年业绩难有改观。 药事服务业务增长较快。作为创新业务的药事服务,其毛利率高于纯销和分销,增长幅度达到40%。在九个省份开展了药事服务,合作的医院有277家,销售规模达到17.22亿元,在医药分家的发展方向中,该业务有望继续放量,唯一遇到的瓶颈就是资金短缺的问题。 加大工业和创新业务的比重。公司的工业非常薄弱,这部分的销售收入仅有2000万元,在商业领域竞争激烈的情况下,未来将加大对南京同仁堂的扶持力度。围绕中药和健康产品,向药材的上游拓展,并建立完善的电子商务平台,将会是公司未来的一大看点。 盈利预测与估值:公司是商业流通领域的龙头企业,预计公司2011-2013年EPS分别为0.09元、0.14元、0.19元,归属母公司的收益同比增长692.0%、61.1%、33.5%,对应的动态市盈率是142.4倍、89.5倍、66.2倍。考虑到公司在行业内的地位,给予推荐评级。
一致药业季报点评:业绩一致如期发展 一致药业000028医药生物 研究机构：华泰联合证券分析师：李聪撰写日期：2011-05-03 抓住行业发展大势规模效应浮出水面。自2008年公司医药商业进入到外延式并购阶段、医药工业在并购苏州万庆初步实现产业链对接,追赶上产业链竞争的步伐以来,营业收入稳步增长、主营业务盈利能力提升,渐入佳境。公司一季度毛利率9.73%,同比增长0.93个百分点;期间费用率同比增长0.29个百分点至6.33%,其中销售费用率3.33%,同比下降0.12个百分点,管理费用率2.26%,同比下降0.04个百分点,财务费用率同比增长0.21个百分点达到0.74%。 投资收益快速增长值得期待。一致药业参股的深圳万乐药业,作为抗癌药物王国在不断推出新药业绩持续增长为一致药业的投资收益带来快速提升的动力。随着万乐药业在研新药和引进单抗逐步进入到临床阶段,万乐药业正成长为一致药业投资收益快速增长的主要动力,一季度公司投资收益同比增长46.04%。 在医药流通行业外延式并购仍将持续、头孢类抗生素产业链对接持续完善的的假设下,我们预计公司2011~2013年EPS为1.16元、1.46元、1.81元,结合医药流通行业平均估值水平我们给予一致药业2011年30~35倍的估值水平,公司的合理价值区间为34.80元~40.60元,维持公司的买入评级。 风险提示:公司外延式扩张的资金来源可能成为公司发展的障碍;大股东对公司定位存在变动的风险。
广州药业季报点评:2011值得期待 广州药业600332医药生物 研究机构：华泰联合证券分析师：李聪撰写日期：2011-05-03 公司季报表现在我们预期之内。报告期内,公司业2011年一季度实现营业总收入13.77亿元,同比上升11.0%,主营业务利润3.34亿元,同比上升9.3%,归属于母公司所有者的净利润为8698万元,同比上升27.4%,每股收益0.11元,扣非后每股收益为0.10元,同比上升30.2%。公司业绩基本符合我们预期。 2011年业绩表现值得期待。我们判断公司很有可能在2010年完成渠道清理的工作,2011年将成为公司公司新发展阶段的第一年。2011年一季度期间费用率同比基本持平,但与去年全年相比下降明显,如2011年全年维持一季度营业费用率及管理费用率水平,则将表现出自2008年以来持续下降的趋势,公司全年业绩表现值得期待。 关注基药品种的双刃剑。公司有50多个品种进入《国家基本药物目录》,随着基本药物制度的进一步落实,基药品种的可能放量对公司销售收入的正面影响值得关注;另一方面,在一季度中药材价格持续上行的格局之下,出厂价本就低廉的基本药物品种的成本承压加剧,毛利率可能受到影响将成为硬币的另一面。 医药商业将加快成长步伐。报告期内公司与合资方联合美华共同增资合营公司广州医药有限公司,公司医药流通业务在华南区域具备优势,国资背景也将使公司在即将颁布的医药流通十二五规划中成为政策受益者。 新业务布局前景广阔。下属企业拜迪生物的治疗性双质粒HBVDNA疫苗项目正在积极准备Πb期临床研究,我们推测该疫苗将于2015年左右上市并极可能成为乙肝治疗类一线药物。而十二五期间集团还将以王老吉品牌为核心,在保健品、化妆品等领域多元化发展,新业务前景值得期待。 盈利预测:根据实际调整我们测算公司2011~2013年EPS分别为0.60、0.76和0.93元,继续维持对公司的增持评级。 风险提示:公司营销改革成效;新业务产业化风险及推广进度。
*ST金花2010年年报点评:轻装上阵在2011 *ST金花600080医药生物 研究机构：华泰联合证券分析师：李聪撰写日期：2011-03-28 2010年业绩基本符合预期。公司2010年营收3.27亿元,同比减少1.32%;实现净利润0.34亿元,基本每股收益0.11元,扣非后基本每股收益-0.09元,公司整体业绩基本符合我们预期,实现业绩扭亏,但2010年实现盈利主要依靠非经常性的银行减免息实现。 2011年公司发展将实现轻装上阵。公司已经完成新厂区搬迁工作,正积极推进搬迁后形成的闲置资产处置,以归还负债彻底改善公司财务状况。公司通过持续债务处置,目前所剩下3.34亿元金融机构贷款有望在2011年彻底偿还,轻装上阵迎来新的发展阶段。 医药工业发展生机蓬勃。报告期医药工业实现销售收入12729.87万元,较上年同期增长10.07%,医药工业毛利率继续保持上升趋势达到63.68%,显示高毛利率金天格胶囊产品保持良好增长趋势,医药工业主营业务收入占比继续攀升至38.41%,利润占比则达到了78.74%,医药工业业务已经完全具备了支撑公司持续发展的条件。 医药商业收入继续减少。报告期内医药商业实现销售收入15468.38万元,较上年同期减少12.34%,维持着自2008年开始的逐年减少趋势,目前医药商业主营业务收入占比已经下降至47.48%,金花医药化玻作为小规模医药流通企业在目前我国医药流通领域整合加速格局下不具备竞争优势,2010年其毛利率水平为1.66%,预计将来医药商业业务收入将继续减少。 酒店业务或逐步走出困境。金花国际大酒店有限公司2010年实现营业收入4554.17万元,较上年同期增长14.24%,实现营业利润1887.04万元,计入固定资产折旧后亏损1321.96万元,亏损额进一步减少。考虑到酒店二期工程经过几年建设后一旦投入使用会产生规模效应,我们认为公司酒店业务正表现出逐步摆脱经营困境的趋势。 盈利预测:维持对公司2011、2012年EPS分别为0.08、0.21元盈利预测,维持对公司的增持评级。 风险提示:债务清理工作能否顺利进行;工业发展进度低于预期。