事件：公司发布2018年半年度业绩快报，2018h1公司实现营收38.36亿元，同比增长55.8%；实现归母净利润4.07亿元，同比增长37.85%；实现扣非归母净利润4.03亿，同比增长60.47%。
煤电收购落地驱动装机增长，存量机组效率提升，2018h1公司营收大幅增长。2018q1公司完成收购华润温州(20%)和华润六枝(51%)一参一控两个煤电项目，其中华润六枝装机132万kw，收购后公司控股装机规模较17年底实现翻倍。另外年初以来福建省用电高增长，2018h1全省用电量增速达13.62%，较去年同期增加9.95ppt，公司控股子公司鸿山热电、晋江气电和新能源公司发电量分别同比增长19.21%、60.73%和3.86%。收购落地驱动装机增长，叠加存量机组效率大幅提升，2018h1公司实现发电量87.55亿kwh，同比增长101.11%。2017年下半年和2018年初福建省先后上调燃煤、燃气电厂上网电价1.95、5.23分/kwh，华润六枝所在地贵州燃煤标杆上网电价较福建低，拉低公司平均电价，因此上半年公司实现营收38.36亿元，同比增长55.8%，增幅低于发电量。
主营业务稳步提升，参股优质资产贡献投资收益，2018h1公司归母净利润实现高增长。鸿山热电发电量增长叠加电价上调助力公司盈利能力稳步提升。另外，公司将新收购的华润温州20%股权作为可供出售金融资产核算，18q1华润温州宣告派发现金红利，公司确认投资收益1.18亿元。2018h1公司实现归母净利润4.07亿元，同比增长37.85%；考虑到去年同期公司出售股票所得0.5亿元属于非经常性收益，2018h1公司扣非归母净利润同比增长60.47%。
下半年晋江气电开始执行替代电量政策，气电板块全年盈利可期。公司控股子公司晋江气电系政策性调峰电厂，每年通过省政府下发的替代电量转让指标获取补贴收益。2017年晋江气电替代电量指标为24.86亿kwh，确认转让替代电量毛利5.38亿元，但由于气价上涨晋江气电全年净利润仅1498万元。2018年晋江气电替代电量指标为24.73亿kwh，与2017年基本持平，且全部电量均于下半年进行交易。考虑到替代电量的购电成本同比提升4分/kwh(含税，下同)，上网电价同比提升5.23分/kwh，叠加增值税率下调至16%，预计全年替代电量可确认毛利5.66亿元。今年6月气电新政出炉，晋江气电自发电上网电价上调至0.5957元/kwh，采购气价下调至2.803元/方，追溯从年初起执行。17年晋江气电自发电平均上网电价约0.543元/kwh，采购天然气均价为2.86元/方，新政调整后公司自发电业务盈利将大幅提升，预计全年净利润将恢复至合理水平。
竞价上网新规发布，短期内投产项目电价无忧，长期利好公司运营。今年5月能源局发布《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》，要求自2019年起，各省新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价。根据政策规定截至目前已核准项目不会受到本次竞价新规影响，仍执行过去核准的风电上网标杆电价。截至17年底公司在建风电项目42.3万千瓦，储备项目充足，因而后续2-3年内公司新投产项目的电价以及回报率仍有保障。另外，竞价上网制度的提出，预计将会倒逼风电设备、工程和“路条”等费用项目的降低。公司系福建省风电龙头，背靠福建省国资委、携手三峡集团，资金和项目资源优势突出；且公司具备多年风电运营经验，已形成明显的规模优势，成本控制能力较其余小开发商更强。目前公司储备风电超过300万kw，综合考虑公司装机核准和投产进度，我们预计公司2020年底在运风电装机至少将达154万kw，较当前有132%的增长空间。
与评级：我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.99、13.19和15.46亿，对应eps为0.71、0.85和1.0元/股，当前股价对应pe为10、9和7倍。公司为福建省属清洁能源龙头，风电板块成长性较高，传统火电板块装机大幅扩张后续盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。
(责任编辑：df350)