多数公司估值偏高 银行股权当“准现金”
多数公司估值偏高 银行股权当“准现金” 更新时间：2010-12-26 9:16:44 上海锦泰投资管理有限公司董事副总经理及投资总监干跃忠： 出海征战的私募中，上海锦泰资本有限公司算是比较早的一批。2004年成立锦宏中国价值基金，2007年阳光化运作，2004年至2009年，基金持有人累计收益率达340%。 “我们主要投资在境外上市的内地企业，主要是在港股。”上海锦泰投资管理有限公司董事副总经理及投资总监干跃忠日前接受第一财经日报《财商》记者专访时表示，境外市场的游戏规则和A股完全不同。“我们也交了不少学费，逐步积累投资经验。” 内地中小企业“野蛮生长” 《财商》：你们的投资策略和选股标准是什么？ 干跃忠：我们还是巴菲特的追随者，崇尚价值投资。很多股票都是长期持有，最长的可能2004年买的股票到现在都还有，因为很多小企业在中国确实有很大的成长空间。 我们拜访了很多内地企业家、香港企业家和台湾企业家，发现他们对企业的发展态度、预期目标完全不一样。内地企业家可能希望明年利润增长50%，过几年企业规模能够翻一倍。但香港、台湾企业家可能会说希望明年企业利润有10%左右的增长。主要原因在于内地企业家大多是由“穷一代”变成“富一代”，他们还在追求财富快速积累，希望企业更快发展。但香港和台湾的企业家很多可能是富二代、富三代，已经过了最开始的资本积累阶段，不会那么激进。 所以从投资角度来看，选取内地公司获得超额利润是一个大概率事件，台湾或香港公司可能就是小概率。 《财商》：你们更偏好哪些行业？ 干跃忠：没有特别选择哪些行业，更侧重企业的发展能力。基本采取自下而上的投资方法，而不是自上而下，选择自己能看懂的企业。宏观经济虽然会影响行业增长，但对中小企业来说影响有限。中小企业就像一个小孩，本身处在长大的过程中，如果他吃得好一点，就长得高一点，吃得差他也会长，宏观因素阻挡不了他的成长。 内地很多中小企业都处于“野蛮生长”的状态，这和中国经济发展阶段有关。很多产业在国外可能已经是传统产业或者夕阳产业，但在中国仍处于高增长阶段。 《财商》：是不是可以理解成你们更偏好中小企业？ 干跃忠：一般来说是，当然也不会是特别小的公司，特别小也有风险。而且不一定简单从规模来看成长空间。比如味千控股，它现在市值140亿港元左右，大约拥有500家店，你说它还有没有成长空间？我觉得从长远来看，它的发展空间还是很大的。现在味千拉面的消费群体还主要集中在省会城市，但5年以后、10年以后呢？二、三线城市的消费水平提高之后呢？ 随着中国城市化水平和居民消费水平的提高，一些高端消费会逐渐变成大众消费。这种公司的成长空间还是很大的。 A股里好企业不多 《财商》：你如何看待目前A股和港股的估值水平？ 干跃忠： 从估值水平来说都很贵，很少有值得买的股票，目前这种情况我总感觉“买不下手”。虽然上证综指目前只有2800多点，但指数已经完全失真，这两年新上市了多少公司，市场融了多少钱进去，只是算术平均值的话是有偏差的，大公司和小公司的权重比例也是不同的。同样，港股的估值水平也处于历史高位区域，大多数公司估值都不便宜。 《财商》：“买不下手”的状况你如何操作呢？ 干跃忠：A股市场的特点就是波动大，也会有非常好的买入点，但出现的次数并不多，都是在几次极端的下跌后。 我买过A股的伊利，是在“三聚氰胺”出事的时候。一般企业面临这种极端事件，要么倒闭，要么活过来。当时伊利的市净率非常低，但市盈率很高，因为已经在亏损了，其实伊利的行业龙头地位是不可动摇的，这个时候就值得去买。但买了之后它不会就立马涨，可能需要两年左右的平稳期，所以其实还是有一定风险的，要看自己的眼光和风险承受能力。 这种事件在香港市场也经常出现。这次的“霸王事件”，其实主要是同行业挤压，但股价腰斩了一半不止。销售量急剧下降，广告媒体宣传投入花费很大，肯定影响下半年利润，我估计下半年肯定亏损。当然亏损情况越严重越好，这样市场再跌，就可以考虑配置。我觉得明年可以多从这种“出问题”的公司中寻找投资机会。 《财商》：A股中有没有你觉得特别好的企业？ 干跃忠：A股里面好企业的比例并不高，因为市场发展阶段问题。就现在比较热门的消费、医药行业而言，我认为有价值的企业或者品牌基本都是老祖宗留下来的，比如传统的老品牌东阿阿胶、贵州茅台。它的品牌已经不需宣传，不做广告都会有人来买，这是非常有价值的东西。而现在其他许多新品牌消费品，销量完全靠广告，真正有价值的消费品是不需要广告的。但目前的价格我肯定不会买，太贵了。 银行股的风险就是整个宏观经济的风险 《财商》：今年以来一些大型金融股的AH股溢价率不断收窄甚至出现较大幅度的负溢价，你怎么看这个现象？ 干跃忠：我觉得这个现象可能会长期存在。在境外市场，有定价能力的机构都倾向于给大企业高估值，给小企业低估值，这和A股完全相反。境外一些大机构认为小公司风险很大，甚至要求投资企业的销售收入、市值等要达到一定规模。此外人民币还不可自由兑换，A股和港股作为相对隔断的两个市场，不同的投资群体和投资偏好之间出现定价扭曲应该可以理解。 另外，一些投资大师现在的盈利模式和初期已经完全不同。比如巴菲特，他在初期可能主要靠买卖差价赚钱，但现在这种规模已经无法让他这样操作了。他持有的很多蓝筹股都有很大比例的分红，每年分红可能有5%，高的时候有8%或者9%。此外他长期投资组合中的一些股票可以融券给别人，或发行金融衍生工具，比如涡轮等，也能获取10%左右的收益，再加上股价的若干波动，这样的话他一年就可以达到20%或者更高的投资收益。 A股没有给机构提供这么多工具，如果有这些的话，机构肯定有心持有这些贝塔值比较低的大型公司。 《财商》：从现在的价位来说，你如何看待银行股的投资价值？ 干跃忠：其实在做资产配置的时候，我们可以把它当做“准现金”，流动性好。比如在你认可的价位配置20%的工商银行，它相当于一部分现金资产。流动性好，股本大买进卖出不影响股价，容易变现。另外，指数跌10%或者20%，它可能只跌3%或者5%，因为现在价位已经很低了，下行空间很小。但市场大跌的时候，其他股票可能跌50%、60%，这个时候你就可以把工商银行变现去置换这些股票。因为在指数大跌的时候，有很多股票值得买，但大家要么不敢买要么被套牢没钱买了。 我们在香港的投资组合中也有类似这种作用的资产，配置的是房地产投资基金。这种可以当现金使用的资产特别适用于危机来临的时候，当然在单边上涨的牛市中它很难涨太多。但是做投资不能只看收益，还要兼顾风险。 《财商》：那你觉得银行股最大的风险在哪里？ 干跃忠：它的风险其实是整个宏观经济的风险，它是所有企业的综合体。因为它的贷款流向各个行业、个人。某种程度它相当于一个ETF，里面有涨的股票，也有不涨的股票。 但是在银行股中获取暴利很难，体量太大很难有大的增长空间。我觉得如果它能和GDP增速一样就不错了，因为它是所有企业的综合。如果GDP的数据是真实的，那银行的增长速度最多也就每年10%，当然一些小银行发展速度可能更快，大银行最多就这个水平。 其实蓝筹股要走出一个持续上涨的行情，须在真正经济复苏的时候。所有贷款基本是从银行出来的，如果整体经济还处在治疗恢复之中，那么对于银行股也仅限于估值修复，不会持续上涨。毕竟要让它持续上涨，必须要贷款出去的资产全部都有超额回报。相关文章：背离背后是积极信号？背离背后是积极信号？2010年市场收官在即彩电企业上游加码应对屏颈央企整合目标：更高更快更强2011龙抬头牛市春色倍还人央企整合目标：更高更快更强2011龙抬头牛市春色倍还人央企整合目标：更高更快更强2011龙抬头牛市春色倍还人2011龙抬头牛市春色倍还人