朱安平夏钦申银万国：申银万国：寻找未来三年A股市场的合理平均估值
朱安平夏钦申银万国：申银万国：寻找未来三年A股市场的合理平均估值 更新时间：2010-6-5 0:04:33 结论或投资建议：
根据我们对于未来三年中国经济增长速度、无风险利率以及未来上市公司盈利能力的判断，我们认为未来3 年上市公司的合理平均估值为18倍左右，波动区间在13-23 倍之间；
目前申万重点公司的10 年动态PE 为14 倍，估值处于历史较低水平；我们认为未来三年中国经济增速仍然维持在10%左右，并且长期来看，中国的人口红利仍将持续，刘易斯拐点也尚未到来，因此我们对于中国经济长期的发展仍然充满信心；
从历史上新兴产业估值提升的历史来看，我们建议关注食品饮料、零售、中药、服装等中低端消费相关行业以及手机支付、下一代互联网、以及工业节能等新兴行业以及的投资机会。
原因及逻辑：
从历史经验看，重点公司动态PE 以20 倍为中心，在±1.5 倍标准差的范围内波动，目前低估值的原因从整体来看，是由于对于房地产调控对经济的担心；从行业结构上来看，则是由于银行、石油、石化等行业低估值的影响；
为了讨论中国未来三年行业估值的波动，我们选取了15 个海外股市历史ROE 与估值的关系，我们发现16%-17%的ROE 对应的静态估值为20-22 倍左右；
其次，我们考察了日本、韩国在类似中国的经济阶段，发现对应的静态估值为19-20 倍；在未来三年中国无风险收益率处于3%-4%之间的判断前提下，这一无风险利率水平对应的相对合理的静态估值在21-24 倍之间。值得注意的是合理估值仅仅是一个理论上的估值中枢，而现实的估值将围绕这一中枢变动，中长期来看，波动幅度则主要受到经济增速的变化以及新兴产业、技术革命以及无风险利率的变化等因素的影响；