有色金属行业：电解铝或迎来三年大周期维持“中性”评级
机构：国泰君安
评级：中性
本报告导读：
动力市场持续火爆，磷酸铁锂需求旺盛，碳酸锂价格逐级上行；产能天花板临近，电解铝或迎三年大周期。
摘要：
周期研判：电解铝或迎三年大周期。本周外盘金价下跌 0.3%，白银下跌3.2%，金银比回复至 78.8。动力电池景气度持续上升，十月份国内新能源汽车产销旺盛，锂价或开启上行。美大选行将落地，市场看好后续财政政策提振，开启再通胀交易，持续利好黄金/铜/铝等大宗商品。电解铝或迎来三年大周期。铝：目前国内迎来金秋旺季，同时竣工加速，未来三年持续高增长。电解铝上周社会库存下降 1.4 万吨至 61.5 万吨。我们的观点：高铝价可持续，高盈利可持续。2020 年 1-10 月铝供给在高利润刺激下放量明显，铝材出口下滑明显，但国内社会库存一直走低，侧面印证国内消费极强，铝消费大超预期。据我们测算，2020 年铝消费同比增长达 12%，全面超市场预期。铜锌：智利/秘鲁铜矿疫情后并未恢复到疫情前生产水平，罢工仍然在持续。疫苗落地市场开始交易复苏预期，疫情期间铜矿资本开支继续压缩，2021 年或遇到供需错配，继续看多铜铝。增持评级：紫金矿业，云铝股份，神火股份，中国铝业等。
需求上行，供给有限，锂价或开启上行。本周碳酸锂价格继续上涨，Altura破产后澳矿供应开始收紧，叠加天齐部分产能无法保证，而电动车行业超预期，根据中汽协数据，10 月国内新能源汽车上险量为 12.6 万辆，同比上涨上涨 11.5%。本次电动车周期或由高端消费需求拉动，可以看到国内小鹏/理想/蔚来等新势力厂商三季度业绩陆续超预期。预计 2021 年碳酸锂需求达到 40 万吨左右，锂价或开始缓慢上行。钴收储开始，其具备重大战略意义：钴全球 80%供给来自刚果金，冶炼产能几乎集中在中国，而中国 90%的钴都依赖进口。所以对中国这样一个钴资源稀缺国而言，收储为国家战略储备具备绝对意义。钴作为战略品种，95%以上供给来自海外，目前是确定性的需求+库存低点，建议增持相关品种。从供给格局来看，锂钴行业集中度高，龙头公司增长确定性较强；预计未来 5 年，锂盐行业需求复合增速达 23%，氢氧化锂需求年复合增速更是达 40%，钴行业需求复合增速达 10%以上，维持锂钴行业增持评级。增持评级：华友钴业，赣峰锂业， 受益标的：寒锐钴业，雅化集团等。
风险提示：宏观经持续大幅低于预期，电解铝产能投放加速。