水泥制造业：政策符合预期
水泥制造业：政策符合预期 更新时间：2010-12-3 7:43:43 事项：近日，工信部发布《水泥行业准入条件》，主要内容有： 1. 新型干法熟料产能超过人均900kg的省份，应停止核准新建扩大水泥产能生产线，新建水泥熟料生产线须严格按照“等量或减量淘汰”原则执行。 2. 投资新建生产线的企业应是在国内大陆地区现有从事生产经营的水泥企业。 3. 投资水泥项目自有资本金的比例不得低于项目总投资的35%。 4. 单线建设要达到日产4000吨级水泥熟料规模，落后地区可放宽至2000吨级。 5. 新建线要配置纯低温余热发电，有可供开采30年以上的水泥用灰岩资源保证。 对此，我们的观点如下： 平安观点： 政策略有放松，但效果不减。该“条件”要求的人均新型干法产能900kg以上省份停建新线、新建项目自有资金比例35%、单线规模4000吨等，与之前公布的征求意见稿相比，略有放松。我们认为，水泥需求地区差异较大，标准略有放松只是为了在各地执行过程中留有余地，中长期来看，新建产能增速持续下降、到2012年有效新增产能可能出现负增长的预期并未改变。特别是新型干法产能占比较高的华东、华南和华北地区，明年产能出现负增长的概率较大。 “垃圾焚烧”可能成为未来亮点。“条件”鼓励对现有水泥生产线进行低温余热发电、粉磨系统节能、变频调速和以消纳城市生活垃圾、污泥、工业废弃物可替代原料、燃料等节能减排的技术改造投资项目。我们认为，以水泥窑焚烧垃圾为主要手段的城市垃圾处理技术，可能在十二五期间成为行业重点发展的方向，其中涉及的水泥企业、装备制造和处理技术等领域将出现投资机会。目前海螺水泥、华新水泥已经开始在垃圾处理方面进行尝试。 水泥价格持续上涨可能性大。边际供求关系是决定水泥价格的主要因素。在水泥需求仍保持增长、新增有效产能可能出现零增长或负增长的预期下，水泥价格将持续上涨。而这种上涨主要是由供给的持续减少而引起的，并不受需求增速下滑的影响。在水泥供求关系逐渐改善的过程中，实际产能利用率已接近理论值，供求处于微妙平衡状态，价格对边际供求差更加敏感。 水泥行业整合和并购重组时机已到。我们认为，在“内忧”+“外患”双重压力之下，上市公司之间或上市公司与非上市公司之间的并购将成为水泥行业未来2~3年的主旋律。“内忧”：在提高行业集中度目标和严控新建产能新规的推动下，并购是大企业扩大产能、实现行业整合的唯一途径。“外患”：十二五央企数量缩减，水泥是逃避不了的整合对象。我们猜测，到十二五末期，可能出现水泥行业超级航母。 水泥政策第一波，或拉开行情序幕。在“条件”之后，我们预期2011年还将出台水泥行业十二五规划和建材下乡实施细则。在市场普遍预期行业景气度提升的背景下，政策的出台或成为股价的催化剂，将本应反应水泥价格上涨的趋势性机会提前。目前水泥股2011年动态PE估值普遍接近今年低点，我们乐观预测，目前价位将对未来1年形成支撑，水泥股的大行情或将就此拉开序幕。 行业进入上行通道，维持对水泥行业“强烈推荐”的投资评级。水泥股估值中枢上移和业绩有超预期可能，使行业进入上行通道，获得超额收益可能性增大。我们认为，行业基本面持续改善和并购重组预期增强，提升了水泥行业整体的估值中枢。而一季度淡季不淡、四季度水泥价格可能超预期上涨，明后年水泥企业业绩超预期可能性较大。因此，我们维持自2011年度策略报告以来对水泥行业“强烈推荐”的投资评级，个股首推核心区域产能明年可能负增长的海螺水泥、冀东水泥。